Hell is other people’s currencies

As the Trump administration may soon find out

루블이 대신이었을 수도 있었을까요? 이 질문은 러시아 경제가 서방과 단절되어 있었고 생산량이 미국의 10분의 1에도 미치지 못했던 시점에서 달러 지배의 역사에 대한 논의의 시작점으로서는 이상한 출발점입니다. 루블이 글로벌 준비 통화라는 아이디어는 웃기만 할 뿐입니다—그리고 바로 이 때문에 케네스 로고프는 자신의 신간 《우리의 달러, 당신의 문제》에서 이 주제를 책의 초반부에 다루고 있습니다. 현재는 명백한 사실이지만, 1960년대와 70년대에는 전혀 그렇지 않았습니다. 당시 루블 블록의 경제는 세계의 부러움을 사며 급속히 성장하고 있었습니다. 소련의 성장률은 폭발적이었고, 많은 경제학자들은 미국과의 환율 평준화가 “단순히 가능할 뿐 아니라 불가피하다”고 믿었습니다.
물론 현실은 전혀 달랐습니다: 소련은 정체에 빠졌다가 결국 붕괴되었습니다. 로고프의 책이 몇 주 전에 출판되었다면, 달러의 글로벌 역할에 대한 그의 분석을 제국 붕괴의 이야기로 설명하는 것은 과도하게 극적일 수 있었을 것입니다. 이제 미국 통화의 글로벌 무역 및 금융 시스템 중심부에서의 위치에 대한 의문이 널리 확산되었습니다. 도널드 트럼프의 예측 불가능한 보호무역주의는 두 시스템을 모두 파괴할 위협을 가하며, 미국 정책 결정에 대한 신뢰를 훼손하고 심지어 투자자들의 정부 채권에 대한 믿음까지 흔들고 있습니다. “우리 달러, 당신의 문제”의 핵심 주장—달러의 우월성이 결코 보장된 것이 아니며 합리적으로 뒤집힐 수 있다는 점—은 더 이상 적절할 수 없습니다.

로고프 전 IMF 수석 경제학자이자 현재 하버드 대학교 교수인 그는 과거에도 논란을 일으키는 주장을 제기한 후 갑자기 주류로 부상한 사례가 이번이 처음은 아닙니다. 그는 2010년대 대부분을 잠잠한 인플레이션과 낮은 금리가 일시적인 현상이며 곧 사라질 것이라고 주장해 왔습니다. 당시 주류 의견과 크게 달랐지만, 그의 주장은 2022년 소비자 물가와 채권 수익률이 급등하면서 점차 입증되기 시작했습니다. 그는 또한 2020년 '피크 차이나 주택'이라는 제목의 연구 논문을 발표하며 중국 부동산 위기 가능성과 그에 따른 경제 둔화를 조기에 경고했습니다. 다음 해 중국 건설 대기업 에버그란데의 디폴트는 이러한 우려를 전 세계로 확산시켰습니다.

현재 중국의 지속되는 성장 문제는 미국 경제 규모에 도달하기 훨씬 전에 상대적으로 성장세가 정체될 수 있다는 점에서, 위안화가 달러를 대체하는 데 가장 큰 장애물일 수 있습니다. (자본 유동성 통제나 환율 관리와 같은 다른 장벽들은 이론상으로는 극복될 수 있을 것입니다.) 로고프 씨는 1980년대 일본 엔화가 달러와 경쟁할 수 있을 것처럼 보였다고 지적합니다. 수년간의 강력한 성장과 우수한 제조업으로 인해 “일본 경제는 미국 전체를 향해 급행열차처럼 돌진하는 듯했다”는 것입니다. 이는 주식 시장과 부동산 시장의 두 차례 거대한 버블이 터지기 전의 일이었습니다. 이 버블은 급등한 환율이 부추겼습니다. 일본 경제는 수십 년간의 침체를 겪었고, 엔화는 쇠퇴의 길을 걸었습니다.

로고프는 글로벌 달러가 작은 경제에 초래한 어려움을 논의할 때 가장 설득력 있습니다. 이는 그가 IMF에서 이러한 상황을 직접 목격했기 때문입니다. 가장 심각한 문제는 국가들이 1944년 브레튼우즈 협정으로 처음 도입된 준비 통화인 달러에 환율을 고정하려는 시도에서 비롯되었습니다. 달러에 대한 환율 고정 정책은 무역을 단순화하고 다른 국가의 은행이 글로벌 금융 시스템에 통합되는 것을 용이하게 하며, 자국 통화에 대한 신뢰를 유지하는 데 도움이 되었기 때문에 매력적으로 보였습니다. 그러나 이러한 환율 고정을 유지하기 위해서는 자본 통제와 연방준비제도(Fed)의 통화 정책을 모방하는 것이 필요했으며, 이는 경기 침체를 악화시킬 수 있었습니다. 한편, 미국의 인플레이션은 전 세계에 혼란을 초래했습니다. 이 시스템은 1970년대 붕괴되었습니다.

그러나 고정 환율의 유혹은 계속되었습니다. 아르헨티나, 멕시코, 베네수엘라, 짐바브웨 등에서 발생한 인플레이션과 초인플레이션은 그 이유를 생생히 보여주었습니다. 유로화 창설 전 유럽은 국가 간 환율을 고정하려는 내부 노력으로 인해 투기꾼들의 공격을 반복적으로 받았습니다. 1990년대 초 핀란드, 스웨덴, 이탈리아, 스페인, 영국에 대한 공격은 모두 환율 절하를 강요했습니다. 이후 동남아시아에서 유지된 달러 페그 제도는 대규모 자본 유입을 초래했으며, 이는 갑자기 역전되어 1997-98년 아시아 금융 위기를 촉발했습니다. 1998년 러시아 위기도 지속 불가능한 고정 환율 체제에 의해 촉발되었으며, 이는 블라디미르 푸틴의 권력 장악을 돕았습니다.

이 다양한 위기는 달러, 유로존의 자유변동 단일 통화, 로고프가 아시아와 라틴아메리카에서 '도쿄 컨센서스'라고 부르는 체제로 특징지어지는 현재의 체제를 형성했습니다. 일본의 환율 정책을 모방한 이 체제에서 많은 국가의 중앙은행은 환율 변동 시 통화를 안정화하기 위해 달러 준비금을 '전쟁 자금'으로 축적했지만, 직접 고정 환율을 채택하지는 않았습니다. 과거 체제와 비교할 때 도쿄 컨센서스는 지금까지 놀랍도록 성공적이었습니다.

모든 악마는 여기에 있습니다

달러의 역할이 점차 약화되는 것은 견딜 수 있을지도 모릅니다. 로고프의 책은 위안이 달러 블록을 완전히 전복시키기보다는 점차적으로 갉아먹을 가능성이 더 높다고 주장합니다. 위안화는 이미 중국 무역의 점점 더 큰 부분을 가격 책정 단위로 사용되고 있으며, 아시아 공급망에 속한 국가들이 환율 체제에 포함하도록 장려하고 있습니다. 시간이 지나면 디지털 통화 혁신이 달러화 탈피 압력을 강화할 수 있습니다. 미국은 글로벌 금융 시스템에 대한 통제력이 이전보다 약해질 수 있지만, 경쟁국이나 동맹국도 이에 대해 불만을 제기하지 않을 것입니다.

올해의 혼란 이전에도 로고프는 미국 내부의 위협—정부 부채의 급증이나 연방준비제도(Fed)에 대한 정치적 개입—을 가장 우려했습니다. 투자자들의 신뢰 상실로 인해 달러가 점차적으로가 아니라 갑자기 그 역할을 잃는 것은 상상하기 어려운 일일 수 있습니다. 과거에는 소련이 붕괴될 것이라는 생각도 마찬가지였습니다. ■

Poor countries would miss King Dollar

Even though they normally like a weaker greenback

달러화 약세는 일반적으로 개발도상국에 유리합니다. 왜냐하면 빈곤 국가들은 부유한 국가들보다 달러로 더 많은 채무를 부담하기 때문에, 그들의 부채 부담이 줄어들기 때문입니다. 동시에 수입 가격이 하락해 자주 부족해지는 외환 준비금에 안도감을 제공하며, 투자자들의 낙관적 전망이 강화됩니다. 1971년부터 1978년(가난한 국가들이 인프라에 대규모 투자를 한 마지막 시기)과 2004년부터 2008년(원자재 수출국들이 예상치 않게 자금 유입을 경험한 시기)이 그 예입니다.
이번에는 상황이 다를 것입니다. 4월 1일 이후 달러는 선진국 통화 바스켓 대비 4% 하락했으며, 미국 국채 매도세가 달러의 세계 준비 통화 지위를 위협하고 있습니다. 그러나 도널드 트럼프의 관세 발표 이전보다 신흥 경제국은 더 취약합니다. 현재 달러 약세는 일반적인 경기 침체가 아니라 트럼프의 글로벌 무역 질서 재편 시도 때문입니다. 미국 수요 감소와 무역 장벽 강화가 수출에 의존하는 빈곤국의 경제 성장을 해칠 것입니다. 달러 약세는 이 충격을 완화하지 못할 것입니다.

MSCI 지수(달러 대비 24개 통화를 추적하는 지수)는 트럼프 대통령이 세계에 관세를 부과한 4월 2일 이후 0.5% 상승했지만, 이는 정부 재정 상황을 개선하기에는 충분하지 않습니다. 트럼프 대통령의 조치로 큰 타격을 받을 것으로 예상되는 국가들, 특히 '공장 아시아' 지역과 아프리카의 많은 국가들은 달러보다 훨씬 더 급격히 통화가치 하락을 겪고 있습니다. 예를 들어 베트남의 동화는 4월 8일 기록적인 저점을 기록했습니다. 트럼프 대통령이 많은 관세를 철회했음에도 불구하고, 대부분의 통화는 손실을 회복하지 못했습니다. 한편, 주식 시장은 더욱 어려움을 겪고 있습니다. 4월 1일 이후 다우존스 신흥시장 지수는 4% 하락했으며, 자산 관리사 슈로더에 따르면 신흥시장 기업 신용 가치도 하락하고 있습니다.

약한 경제는 주로 부유한 국가의 소비자에게 상품을 판매함으로써 성장합니다. 최상의 시나리오에서는 미국으로 수출될 예정이었던 상품들이 중국과 유럽으로 방향을 틀게 될 것입니다. 다만 이는 할인된 가격으로 판매되며, 새로운 국경과 시장을 탐색하는 비용이 추가될 것입니다. 최악의 시나리오에서는 주요 경제大国들이 국내 산업을 보호하기 위해 자체 무역 장벽을 높일 수 있습니다. 신흥 시장은 관세와 그로 인한 불확실성 모두에 직면해 있습니다. 이 두 요인의 결합은 성장 전망을 악화시키고 채권과 주식의 위험 프리미엄(빈곤 국가가 차입 시 추가로 부담하는 비용)을 상승시켰습니다. 이 충격은 중앙은행들이 금리를 인하하도록 압박할 수 있습니다. 이는 다시 약한 달러가 정부 재정 균형에 미치는 남은 혜택을 모두 상쇄시킬 것입니다.
실제로 JPMorgan Chase에 따르면 신흥 경제국의 달러 차입 비용은 이미 증가했습니다. 해당 은행의 신흥 시장 국채 수익률 지수는 현재 5년 평균보다 0.8%포인트 높습니다. 파키스탄과 스리랑카 같은 고부채 국가만이 영향을 받는 것은 아닙니다. 연구 기관 Tellimer에 따르면 이달 현재 신흥 시장 중 어느 국가도 외국 채권을 발행하지 않았습니다.
개발도상국은 무역 충격에 적응할 수 있지만, 달러는 세계 주요 통화로서의 지위를 영구히 잃을 수 있습니다. 캘리포니아 대학교 버클리 캠퍼스의 배리 아이첸그린(Barry Eichengreen)은 단일 통화가 달러의 지위를 차지하지 않을 것으로 예상하며, 달러, 유로, 위안화가 우위를 다툴 것이라고 전망했습니다. 이 세계에서 '과도한 특권'이라 불리는 미국의 차입 할인 혜택은 누구에게도 큰 이익을 주지 않을 것입니다.
그러나 개발도상국은 전환 위험을 감당해야 하기 때문에 더 어려운 상황에 처할 것입니다. 세계 최빈국 중앙은행들은 달러로 부담한 수십 년간의 채무를 관리하면서 유로나 위안화로 수입과 투자를 자금 조달하려다 어려움을 겪을 수 있습니다. 이첸그린은 대부분의 국가가 세 가지 주요 통화 중 하나를 선택해야 할 것이라고 믿습니다. 수입과 수출은 해당 블록 내 다른 국가로 방향을 전환하게 되며, 이는 기업들에게 일시적이지만 추가적인 비용을 초래할 것입니다. 블록 간 거래는 지정학적 긴장에 휘둘리게 될 것입니다. 달러의 쇠퇴는 중국과 유럽에게는 좋은 소식일 수 있지만, 나머지 세계에게는 결코 그렇지 않을 것입니다. ■

Can the euro go global?

With the dollar faltering, European policymakers have an opportunity

유럽의 첫 번째 준비통화는 테트라드라크마였으며, 이 화폐에는 올빼미가 새겨져 있었습니다. 지혜의 상징인 올빼미는 고대 아테네의 통치자들에게 신뢰를 심어주기 위해 사용되었습니다. 실제로 오늘날 그리스 버전의 €1 동전에도 이 새가 등장합니다.
테트라드라크마는 현대 경제학자들에게도 다른 방식으로 인식될 수 있습니다. 캘리포니아 대학교 버클리의 배리 아이첸그린(Barry Eichengreen)이 지적하듯, 역사상 모든 주요 통화는 공화국이나 민주주의 국가에 속해왔으며, 아테네는 후자에 해당했습니다. 권력자에 대한 제약, 즉 유권자에 의해 제공되는 제약은 안정성의 일정 수준을 약속합니다. 이는 대규모 경제와 군사력과의 결합으로, 어떤 준비 통화에도 필수적인 요소입니다. 오늘날 미국에서 이러한 안정성의 부재가 투자자와 정책 입안자들이 달러의 세계 준비 통화 역할을 의심하게 만들고 있습니다.

달러화가 약세를 보이면서, 이는 유로의 시대가 될 수 있을까요? 유럽중앙은행(ECB) 총재 크리스틴 라가르드와 유로존 재무장관 회의체인 유로그룹의 의장 파스칼 도노호는 최근 유로의 국제적 역할을 강화하기 위한 방안을 논의했습니다. 유로는 달러를 대체할 수는 없습니다. 하지만 점점 더 중요한 역할을 수행할 수 있을 것입니다. 만약 정책 입안자들이 이 기회를 잡는다면, 글로벌 금융 질서에서 시대를 바꾸는 변화가 유럽에 유리하게 작용할 수 있습니다.

1999년 탄생 이래로 유로는 글로벌 지위를 노리는 경쟁자였습니다. 2007-09년 금융위기 직전까지 유럽 관료들은 유로가 시간이 지나면 달러와 경쟁할 수 있을 것이라고 기대했습니다. 그러나 2010년대 유로 위기가 닥쳤습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 최종 대출자 역할을 수행하도록 설계되지 않았기 때문에 정부 채권이 유동성 위기에 취약해졌습니다. 유럽의 은행 시스템은 국가별로 분열되어 있었고, 불안정한 국가 부채와 더 불안정한 금융 기관을 연결하는 악순환에 취약했습니다. 자본 시장은 이러한 위험을 보상할 만큼 충분히 크지 않았습니다. 유로존은 현금을 보관하려는 투자자들에게 안전한 자산이 거의 제공되지 않았습니다: 채권 발행국은 독일의 경우 너무 인색했고, 이탈리아와 스페인의 경우 신뢰성이 부족했습니다. 전체 블록이 보증하는 공동 부채는 거의 존재하지 않았습니다. 어두운 경제 성장 전망은 단기 및 장기 금리를 제로 아래로 떨어뜨렸습니다. 유럽 자산이 낮은 수익률을 제공하자 유로에 대한 수요가 줄어들었고, 이 통화는 글로벌 역할도 상실했습니다.

변화하는 판도

현재 유로는 달러에 비해 견고하지만 먼 2위 통화로, 글로벌 중앙은행 외환 준비금의 5분의 1을 차지하며 달러의 3분의 2에 미치지 못합니다. 외국 통화 채권 발행 규모도 유사합니다. 지난 10년간 세계가 달러에서 점차 다각화되는 과정에서 유로는 지위를 확대하는 데 어려움을 겪었습니다. 그러나 일부 유럽 관료들은 네 가지 이유로 이 상황이 변할 수 있다고 믿고 있습니다.

첫째, 유로존의 금융 구조가 더 안정화되었습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 마리오 드라기 총재 시절 유로 위기 대응 과정에서 실질적인 최종 대출 기관으로 부상했습니다. 코로나19 팬데믹 기간 중 ECB는 €1.8조 유로($2.1조 달러) 규모의 채권 매입 프로그램을 수립했습니다. 2022년 인플레이션으로 인해 국가 채권 금리가 급격히 상승하자 정책 입안자들은 향후 이와 같은 금리 차가 확대되는 것을 방지하기 위해 무제한 채권 매입 프로그램을 도입했습니다.

투자자들은 또한 유럽 연합이 어려움을 겪는 정부들을 지원할 것이며, 이를 관대하게 진행할 것이라는 점을 인식했습니다. 팬데믹 기간 동안 유럽 연합은 공동 유럽 채무로 자금 조달된 €807억 규모의 회복 계획을 수립해 후진국을 지원했습니다. 또한 유럽 중앙은행(ECB)은 유럽의 114개 최대 은행을 감독하는 기관으로 확고히 자리 잡았으며, 이 은행들은 유럽 전체 은행 자산의 82%를 보유하고 있습니다.

이 외에도 유럽에 투자하는 것이 더 쉬워졌다는 점은 두 번째 낙관적 요인입니다. 팬데믹 회복 기금은 많은 공동 부채를 창출했으며, 이는 진정한 의미의 유럽 자산으로 안전합니다. 독일은 유럽 전역에서 적자 재정을 통해 국방 지출을 확대하는 움직임 속에서 대규모 지출을 시작할 준비를 하고 있습니다. 관계자들은 이 지출이 향후 몇 년간 국내총생산(GDP)의 2%에서 3.5%로 증가해야 한다고 믿고 있습니다.

세 번째 이유는 유럽의 기관들이 미국과 비교할 때 더 매력적으로 보이기 때문입니다. 독일과 프랑스 등 국가에서 극우 정당이 강세를 보이고 있으며, 이탈리아에서는 이미 집권 중입니다. 그러나 동시에 유로는 20개 주권 국가의 공동 통화이며, 이를 감독하는 독립적인 중앙은행이 존재합니다. 회원국들은 통화 관리 방식에 대한 어떤 변화에도 합의하기 어려울 것이며, 특히 지리적 정치적 이익을 위해 통화를 무기화하는 데 필요한 변화에는 더욱 그렇습니다. 더욱이 다른 국가에 대한 제재는 27개 EU 회원국의 모든 동의가 필요합니다. 법치주의는 EU의 모든 측면에 중심에 있으며, 블록의 견제와 균형은 의심할 여지가 없습니다. 수십 년간의 타협과 화해를 통해 형성된 광범위한 합의는 EU가 무역과 외국 투자에 가능한 한 개방적이어야 한다는 점입니다. ECB는 유로화 유동성을 비유로화 국가에 제공하는 프레임워크를 마련했으며, 트럼프 대통령이 현재의 정책을 계속할 경우 이는 트럼프의 정책 방향과 충돌할 수 있습니다. 아무도 미국 대통령에게 레버리지를 주려 하지 않습니다.

옛 대륙, 새로운 전략

마지막으로 낙관주의의 근거는 국제 무역의 현황입니다. 미국이 글로벌 무역에서 철수함에 따라 유럽은 더 중요한 역할을 맡게 될 것입니다. 유로화로 결제되는 상품과 서비스는 무역 금융, 보험, 금리와 통화 헤지 파생상품 등 유로화 기반의 부수적 시장을 창출할 것입니다. 장외(장외거래) 통화 파생상품은 여전히 달러가 지배적이지만, 유로화 금리 파생상품은 최근 달러를 추월했습니다. 새로운 무역 연결은 전 세계에 유로화 기반 신용 및 예금 계좌를 창출할 것이며, 이는 다시 유로화 자산에 대한 수요를 창출하고, 궁극적으로 유로 중앙은행 준비금에 대한 수요로 이어질 것입니다. 왜냐하면 최종 대출 기관은 현지 금융 기관이 보유한 통화를 비축해야 하기 때문입니다.

유럽은 새로운 자유 무역 질서의 리더십을 맡을 기회를 가지고 있으며, 이는 금융 시스템을 형성하는 데 기회를 제공할 것입니다. 유럽연합 집행위원회 위원장인 우르줄라 폰 데어 라이엔은 “세계 많은 국가들이 우리와 더 긴밀히 협력하고 싶어한다”고 밝히며 긍정적으로 언급했습니다. 유럽중앙은행(ECB)의 연구에 따르면, 2000년대 유럽연합(EU)의 동부 이웃 국가들은 EU와의 상업적 유대 관계가 강화되면서 무역 대금을 유로화로 결제하기 시작했습니다. 같은 현상이 다른 지역에서도 반복될 수 있습니다. 자본은 지정학적 정렬을 따라 움직이는 경향이 있습니다. 시카고 대학의 엘리자베스 켈프와 공동 연구진은 자산 관리자와 은행이 정치적 성향이 자신들과 다른 정부(정치 기부금이나 소속으로 측정)가 이끄는 국가에 덜 투자한다는 사실을 발견했습니다.

그러나 이러한 기회는 유럽 정책 입안자들의 손에 저절로 들어오지 않을 것입니다. 어려운 개혁도 필요할 것입니다. 우선, 프랑스와 이탈리아를 비롯한 부채가 많은 국가들은 재정 지속 가능성을 유지하기 위해 경제 성장을 촉진해야 하며, 단순히 예산을 맞추기 위해 투자 가능한 채권을 추가로 발행하는 것을 피해야 합니다. 독일, 네덜란드, 스칸디나비아 국가들은 반대 과제에 직면해 있습니다. 이들은 재정 여력을 투자에 활용해야 하며, 이 과정에서 안전한 자산을 창출해야 합니다. EU 전체의 경제 성장은 모든 유로 자산, 특히 정부 채권의 수익률을 높여 더 매력적으로 만들 것입니다.

유럽은 투자자들이 자금을 투자할 수 있는 더 큰 규모의 자본 시장을 필요로 합니다. 정책 입안자들은 분열된 국가 시장을 통합하는 과정에서 쉬운 성과를 추구해 왔으며, 자산의 증권화 과정과 같은 문제에 집중해 왔습니다. 반면 파산법이나 기업 규제와 같은 논란의 여지가 있는 주제에는 충분한 관심을 기울이지 않았습니다. 유럽중앙은행(ECB)의 제3국 연결 계획이 더 빠르게 진전된다면 도움이 될 것이며, 디지털 유로의 국제적 기반 마련도 마찬가지입니다.
유럽 관료들은 대륙이 미국과 중국에 대한 의존도를 줄이고자 합니다. 더 국제화된 유로는 국가 정부의 차입 비용을 낮출 것이며, 이는 방위비 지출이 증가하는 시기에 극히 유용할 것입니다. 현재로선 이러한 야심을 공개적으로 밝히는 정치인은 거의 없습니다. 그들은 그렇게 하면 트럼프 행정부의 분노를 유발할 것이라는 점을 잘 알고 있기 때문입니다. 하지만 이는 중요하지 않습니다. 국제 금융은 자체 논리를 가지고 있으며, 화려한 연설이 없더라도 통화를 무너뜨릴 수 있습니다. 아테네인들에게 물어보라. ■

How Trump might topple the dollar

For the first time in many decades, the greenback looks vulnerable

주식 하락, 금리 하락, 달러 상승. 미국 상장 기업, 정부 채권, 통화 가치 사이의 신뢰할 수 있는 관계는 현대 금융 역사 대부분 기간 동안, 특히 위기 순간에 유지되어 왔습니다. 이제까지요.
지난 한 달간 미국 관세 급등으로 인한 금융 시장 혼란은 불안정하게도 이전과 달랐습니다. 예를 들어 2008년과 2020년의 주식 시장 침체기에는 달러가 상승했습니다. 투자자들이 두려움을 느낄 때 보통 미국 채권으로 몰려들며 달러 가치를 높이는 현상이 발생했기 때문입니다. 이번에는 투자자들이 국채를 회피하고 있습니다. 미국 10년물 국채 금리는 가격 하락 시 상승하는 특성상 지난 한 달간 4.2%에서 최고 4.5%까지 상승했습니다. 반면 달러는 1월 중순 최고점 이후 다른 통화 바스켓 대비 9% 이상 하락했습니다.
한때 견고했던 관계의 붕괴는 현재 미국 정부의 충동적인 정책을 반영합니다. 도널드 트럼프 대통령의 강경한 무역 정책, 행정부의 무능한 정책 결정, 일부 참모들의 달러의 글로벌 역할에 대한 회의론은 외국 투자자들을 불안하게 만들고 있습니다. 이들은 약 $32조 달러 상당의 미국 주식과 채권을 보유하고 있어 그들의 의견은 중요합니다. 해외 수요는 미국 주식 시장을 지지할 뿐만 아니라 정부의 막대한 부채에 대한 금리를 낮춰 관리 가능하게 만듭니다. 이는 달러 우위의 특징인 '과도한 특권'으로 알려져 있습니다.

정책 입안자와 투자자들은 한때 달러의 지배력이 흔들릴 것이라는 아이디어에 눈살을 찌푸렸습니다. 미국의 강력한 경제력, 깊고 수익성 있는 시장, 자본 유입에 대한 개방성, 신뢰할 수 있는 법치주의는 모두 그 위치를 공고히 하는 데 기여했습니다. 그러나 최근 몇 주 동안 그들은 이 아이디어를 더 심각하게 받아들여야 했습니다. 다음에 무엇이 올지 상상하는 것조차 어렵습니다. 80년 동안 미국의 통화는 무역과 금융의 핵심 축이었습니다. 국경을 넘어 이루어지는 대출의 약 절반이 달러로 이루어지며, 외환 거래의 88%에 달러가 사용됩니다(그림 1 참조). 현대 세계는 달러를 기반으로 구축되었습니다.

트럼프 행정부의 일부 인사들은 달러가 그 지위를 잃는 것을 환영할 것입니다. 상원의원 시절 J.D. 벤스(현재 부통령)는 달러의 국제적 역할에 대해 비판적이었으며, 외국인의 미국 국채 보유 증가가 달러 가치를 인위적으로 상승시켜 미국 산업에 해를 입혔다고 주장했습니다. 11월에는 현재 백악관 경제자문위원회 위원장인 스티븐 미란이 보고서를 발표해 대통령이 해외에서 보유된 국채에 대해 일방적으로 세금을 부과해 투자자들이 이를 구매하지 않도록 유도할 수 있다고 제안했습니다. 이 보고서는 전 세계 중앙은행 관계자들을 이토록 불안하게 만든 사례는 드뭅니다.

외환 보유고를 관리하는 정책 입안자들은 트럼프 대통령이 재선에 성공하기 훨씬 전에 이미 다각화 조치를 시작했습니다(그림 2 참조). 일부는 미국의 재무부와 그 제재 부과 능력을 우려하며, 다른 이들은 단순히 모든 자산을 한 곳에 집중하지 않기 위해 노력하고 있습니다. 달러의 글로벌 외환 보유고 비중은 2001년 73%에서 현재 58%로 감소했습니다. 동기간 동안 호주 달러, 캐나다 달러, 스웨덴 크로나, 스위스 프랑 등 다양한 통화의 비중이 증가했습니다. 중앙은행들도 통화 다각화를 추진하며 지난 3년간 매년 1,000톤 이상의 금을 구매했으며, 이는 이전 3년 대비 140% 이상 증가한 수치입니다.

콜럼비아 스레드니들 투자사의 중앙은행 및 주권 부자 펀드 전문가 게리 스미스는 이러한 다각화가 더욱 가속화될 것으로 전망합니다. 미국이 관세 공세를 시작하기 전, 스미스는 향후 10년간 달러의 준비금 비중이 추가로 10%포인트 감소할 것으로 예상했지만, 이는 상당한 과소평가였다고 그는 말합니다.

약간의 녹색 신호

지난 10년간 달러 자산에 대한 국제적 수요는 주로 중앙은행이 아닌 다른 출처에서 나왔으며, 특히 아시아의 거대 정부 연금 기금과 생명보험 회사들이 주를 이뤘습니다(그림 3 참조). 이들의 투자 규모는 수백억 달러에 달하며, 불규칙하게 열리는 위원회에서 전략을 결정하기 때문에 전략을 급히 변경하기 어렵습니다. 이 충격 흡수 기능에도 불구하고, 그들의 미국에 대한 열정은 줄어들고 있습니다. 올리버 와이먼의 컨설턴트 휴 반 스텐니스는 “많은 국제 투자자들이 미국의 초특권 시대 종말을 우려하고 있습니다”라고 말합니다. “앞으로 어떤 일이 일어나든, 더 나은 다각화의 필요성이 장기적인 결론이 될 것입니다.”

미국의 재정적 방만함을 유지하는 것을 훨씬 더 어렵게 만들 것입니다. 정부는 GDP의 7%에 해당하는 예산 적자를 기록하고 있으며, 최근 몇 년간 이자 부담이 급증했습니다. 이는 채권 금리가 상승하면 심각한 문제를 초래할 것입니다. 4월 10일 하원은 책임 있는 연방 예산 위원회(Committee for a Responsible Federal Budget)라는 싱크탱크의 추산에 따르면, 향후 10년간 적자를 $5.8조 달러 증가시킬 수 있는 상원의 예산안을 승인했습니다. 이는 현금 기준으로 트럼프 대통령의 첫 번째 임기 중 세금 감면, 2020년 코로나19 팬데믹 대응 조치, 조 바이든 대통령의 경기 부양 및 인프라 법안을 합친 것보다 더 큰 규모입니다.

해외 투자자들은 자금을 다른 곳에 투자할 이유가 부족하지 않습니다. 그러나 트럼프 대통령의 변덕에 노출을 줄이려는 투자자들은 도전 과제에 직면해 있습니다: 달러의 명확한 후계자가 없습니다. 제2차 세계대전 후 영국이 극도의 빈곤에 빠지면서 파운드가 글로벌 통화로 기능할 수 없게 되자, 달러는 그 자리를 대체할 완벽한 후보로 떠올랐습니다. 현재 중앙은행들이 투자 자금을 이동시키고 있는 통화들은 상대적으로 작은 규모로, 주식과 채권 시장이 달러를 대체할 만큼 충분히 크지 않습니다.

유로는 한때 달러의 대체물로 여겨졌습니다. 유럽의 정치인들이 현재의 기회를 활용한다면 결국 그렇게 될 수도 있습니다. 그러나 투자자들은 통화 연합의 설계 결함—유럽 중앙은행이 최종적으로 보증할지 불확실한 정부 부채의 신용 위험—이 진정으로 해결되었는지 증명할 것을 요구할 것입니다. 글로벌 투자자들이 가장 안전하다고 여기는 독일의 부채는 약 $3조 달러로, 미국 총 부채의 약 12분의 1에 달합니다. 유럽의 기업 부채 시장도 작습니다.

위안화가 통화 계층에서 상승할 수 있을까요? 중국의 경제 규모는 훨씬 더 큰 역할을 감당할 수 있지만, 통화 국제화 진전은 최선의 경우에도 정체 상태입니다. 위안화는 글로벌 중앙은행 준비금의 2%를 약간 넘으며, 이는 4년 전 정점 이후 감소했습니다. 중국 당국은 외국 자본 유입을 유도하기 위해 필요한 광범위한 자본 통제 완화 조치에 관심이 없습니다. 또한 국가의 민간 부문에 대한 간헐적이고 예측 불가능한 압박은 트럼프 행정부의 어떤 정책보다 더 파괴적이었습니다.

중국은 통화 자유화를 대신해 미국에 맞서 금융 시스템을 강화하려 합니다. 중국 인민은행은 해외 중앙은행들과 스왑 라인을 설립했으며, 벨기에에 본사를 둔 은행 결제 메시징 시스템인 SWIFT에 대한 의존도를 줄이기 위해 자체 해외 결제 플랫폼을 구축했습니다. 이러한 실험은 위안이 달러를 대체하지는 않을 것입니다. 그러나 피터슨 국제경제연구소의 마틴 초르젬파에 따르면, 이는 미국 국경을 넘어 달러의 영향력을 제한하고 서구 금융에서 단절된 국가들에게 대안을 제공할 수 있습니다.

가장 더러운 셔츠

미국 정부가 의도적으로든 우연히든 달러의 역할을 약화시킨다면, 다른 국가들은 자본 유입을 차단하고 새로운 기술이 덜 발달한 금융 네트워크로 돌아가는 방식으로 자신을 방어하려 할 수 있습니다. 진정한 후계자가 없는 경우, 결과는 경쟁하는 통화 블록, 국채의 대체재 부족, 무역 장벽, 효율성 저하로 특징지어지는 세계가 될 것입니다. 지난 몇 주간은 이러한 미래의 맛보기였으며, 그 경험은 즐겁지 않았습니다. ■

How a dollar crisis would unfold

If investors keep selling American assets, a grim fate awaits the world economy

달러는 안전 자산의 역할을 해야 합니다. 그러나 최근에는 두려움의 원인이 되고 있습니다. 1월 중순의 최고점 이후 달러는 주요 통화 바스켓 대비 9% 이상 하락했습니다. 이 중 40%는 4월 1일 이후에 발생했으며, 동시에 10년물 국채 수익률은 0.2%포인트 상승했습니다. 금리 상승과 통화 가치 하락의 조합은 경고 신호입니다: 수익률이 상승함에도 불구하고 투자자들이 자금을 회수하고 있다면, 이는 미국이 더 위험해졌다고 생각하기 때문일 것입니다. 대형 외국 자산 관리사들이 달러를 매도하고 있다는 소문이 확산되고 있습니다.

수십 년간 투자자들은 미국 자산의 안정성에 의존해 왔으며, 이는 글로벌 금융의 기둥 역할을 해왔습니다. $27조 달러 규모의 시장 규모는 국채를 안전자산으로 만들며, 달러는 상품부터 파생상품까지 모든 거래에서 지배적인 역할을 합니다. 이 시스템은 연방준비제도(Fed)가 저인플레이션을 약속하고, 외국인과 그들의 자금이 환영받고 안전하게 보호받는 미국의 견고한 통치 체제에 의해 뒷받침되어 왔습니다. 그러나 도널드 트럼프 대통령은 단 몇 주 만에 이 같은 확고한 전제 조건을 위태롭게 만드는 의문을 제기했습니다.

이 위기의 씨앗은 백악관에서 뿌려졌습니다. 트럼프 대통령의 무모한 무역 전쟁은 관세를 약 10배로 인상하고 경제 불확실성을 초래했습니다. 한때 세계의 부러움을 사던 미국 경제는 이제 관세가 공급망을 파괴하고 인플레이션을 촉진하며 소비자를 고통스럽게 하면서 경기 침체를 맞이하고 있습니다.
이것은 미국이 역사상 최악의 재정 상태가 더욱 악화되고 있는 시점에 발생했습니다. 순부채는 국내총생산(GDP)의 약 100%에 달하며, 지난 1년간의 예산 적자 7%는 건강한 경제로는 놀랍도록 높은 수준입니다. 그럼에도 불구하고 의회는 트럼프 대통령의 첫 번째 임기 중 도입된 세금 감면을 연장하고 확대하기 위해 더 많은 차입을 시도하고 있습니다. 4월 10일, 책임 있는 연방 예산을 위한 위원회(Committee for a Responsible Federal Budget)라는 싱크탱크에 따르면, 의회는 향후 10년간 적자를 $5.8조 달러 추가로 발생시킬 수 있는 예산안을 승인했습니다. 이 경우 적자 규모는 추가로 2%포인트 증가하며, 트럼프 대통령의 첫 번째 임기 중 세금 감면 조치, 코로나19 팬데믹 기간 추가 지출, 조 바이든 대통령의 경기 부양 및 인프라 법안의 총합을 초과합니다. 이는 향후 몇 년간 부채 대비 GDP 비율이 증가하는 속도를 두 배로 높일 수 있습니다.

이 모든 것은 미국 자산에 대한 위험 프리미엄을 초래했습니다. 충격적인 점은 완전한 채권 시장 위기가 쉽게 발생할 수 있다는 것입니다. 외국인은 정부 채권 $8.5조 달러를 보유하고 있으며, 이는 총액의 약 3분의 1에 해당합니다. 이 중 절반 이상은 외교적 설득이나 관세 위협으로 압박할 수 없는 민간 투자자들이 보유하고 있습니다. 미국은 향후 1년 내에 $9조 달러의 채무를 재융자해야 합니다. 국채 수요가 약화되면, 고부채와 단기 만기 때문에 금리 변동에 민감한 예산에 영향을 미칠 것입니다.

그때 의회는 어떻게 대응할까요? 글로벌 금융 위기나 팬데믹 당시 시장이 붕괴했을 때 의회는 단호하게 대응했습니다. 하지만 그 위기들은 지출을 늘리는 것이 필요했을 뿐, 지출 삭감을 강요하지 않았습니다. 이번에는 복지 지출을 대폭 삭감하고 세금을 급히 인상해야 할 것입니다. 의회와 백악관의 구성만 봐도 정부가 합의에 이르기 전에 시장이 많은 고통을 강요해야 할 수 있다는 점을 알 수 있습니다. 미국이 망설이는 동안 충격은 국채에서 금융 시스템 전체로 확산되어 디폴트와 헤지펀드 붕괴를 초래할 수 있습니다. 이는 신흥 시장에서 기대할 수 있는 행동입니다.

연방준비제도(Fed)는 고통스러운 딜레마에 직면할 것입니다. 자산을 매입해 시장을 안정시킬 수 있지만, 신용도가 낮은 정부의 부채를 화폐화하는 것처럼 보일 수 있어 특히 인플레이션이 높은 상황에서 위험한 조치입니다. 긴급 대출과 통화 금융 사이의 균형을 맞출 수 있을까요? 그리고 트럼프를 구제하지 않는다면, 위기 시 보통 외국 중앙은행에 유동성을 공급하는 것처럼 달러를 대출하는 것을 그가 승인할까요?

통화는 그것을 뒷받침하는 정부만큼만 가치가 있습니다. 미국의 정치 체제가 적자 문제를 해결하지 못하거나 혼란스럽거나 차별적인 규칙을 추구한다면, 세대별 위기가 발생해 글로벌 금융 시스템을 미지의 영역으로 밀어넣을 가능성이 높아집니다. 상황이 어떻게 결론 나든, 달러의 역할이 약화되는 것은 미국에게 비극이 될 것입니다. 물론 일부 수출업체는 약한 통화로 이익을 볼 수 있습니다. 하지만 달러의 우월성은 첫 주택 구매자부터 대형 기업까지 모든 이의 자본 비용을 낮춥니다.

자신을 지원하는 손을 물다

세계는 달러에 맞설 수 있는 동등한 화폐가 없기 때문에 고통을 겪을 것입니다. 유로는 큰 경제를 뒷받침하지만, 유로존은 충분한 안전 자산을 생산하지 못합니다. 스위스는 안전하지만 작습니다. 일본은 크지만 자체적으로 막대한 부채를 안고 있습니다. 금과 암호화폐는 국가의 보증을 받지 않습니다. 투자자들이 한 자산에서 다른 자산으로 이동하며 안전을 추구하는 과정에서 불안정한 붐과 붕괴가 발생할 수 있습니다. 달러 체제는 완벽하지 않지만, 오늘날 글로벌화된 경제가 기반을 두고 있는 안정적인 토대를 제공합니다. 투자자들이 미국의 신용도를 의심할 때, 그 기반은 균열의 위험에 처하게 됩니다. ■

Investors should not fear a stockmarket crash

Take a long view, and shares are a lot less risky than many realise

Oct 24th 2024

주주가 역사상 최고의 상승세를 누리고 있습니다. 지난해 10월 저점을 찍은 이후 미국 대기업의 S & amp;P 500 지수는 40% 이상 올랐고 유럽, 일본, 캐나다의 동종 기업들도 모두 최소 절반 이상 상승했습니다. 완고한 인플레이션으로 인해 중앙은행이 금리를 인하하지 못하고 채권 수익률을 높게 유지하며 주가를 끌어내릴 것이라는 작년의 우려는 거의 사라졌습니다. 실제로 전 세계의 많은 통화 수호자들은 기업 이익이 상승하고 주가가 급등하자 차입 비용을 줄였습니다. 그 결과 현재 많은 주식시장이 사상 최고치를 경신하고 있습니다.

이에 따라 투자자들은 샴페인 코르크를 날리는 대신 좋은 시기가 이미 끝났는지에 대해 집착하는 등 이러한 순간에 통상적으로 하는 활동을 하고 있습니다. 초조해할 이유가 부족하지 않습니다. 기본 수익에 비해 미국 주식이 더 비싼 경우는 거의 없었고, 큰 폭락이 있기 전에만 있었습니다. 놀랍게도 S & amp;P 500 시장 가치의 3분의 1 이상이 단 10개 기업에 집중되어 있습니다. 부유한 세계 정부의 끝없는 차입 욕구, 특히 도널드 트럼프가 백악관에 입성해 미국의 재정적자를 더욱 늘릴 것이라는 전망에 힘입어 채권 금리가 다시 빠르게 상승하고 있습니다. 변동성도 상승하고 있으며, 일반적으로 혼란에 대한 헤지 수단으로 여겨지는 금은 <데이터-dl-uid="30"> 오랜 기간 동안 랠리를 이어가고 있습니다. 폭락에는 촉매제가 필요합니다. 하지만 다른 많은 잠재적 원인이 이미 존재합니다.

포트폴리오의 큰 덩어리가 연기로 사라지는 것을 보게 되더라도 기운을 내야 하는 이유가 여기에 있습니다. 물론 이런 상황은 불쾌할 수 있습니다. 하지만 지난 수십 년간 금융에 대한 학문적 연구의 가장 좋은 결과는 적어도 장기적으로는 생각보다 중요하지 않다는 것입니다. 그 이유는 대부분의 투자자가 생각하는 것보다 주식이 채권과 비슷하기 때문입니다. 가격(또는 더 정확하게는 밸류에이션)이 하락하면 기대 수익률은 상승합니다.

채권의 경우 이는 쉽게 알 수 있습니다. 2022년에 무슨 일이 일어났는지 생각해 보세요. 금리가 몇 퍼센트 포인트 상승하면서 채권 수익률도 함께 올랐습니다. 이자가 거의 없는 채권이 대부분인 기존 채권을 시장 수익률에 맞추기 위해 가격이 폭등했습니다. 결국 투자자들은 낮은 쿠폰을 만회할 수 있을 만큼 액면가보다 충분히 할인된 가격에만 채권을 매입했습니다. 이렇게 볼 때 미국 국채는 100년 만에 최악의 한 해를 보냈습니다. 하지만 폭락 후 매도하지 않았다면 소유자의 수익률은 한 푼도 달라지지 않았을 것입니다. 국채를 만기까지 보유했다면 약속된 쿠폰을 모두 받은 후 원금을 상환받았을 것입니다.

주식은 가격 하락을 만회하기 위한 원금 상환이 없다는 점에서 주식이 비슷하게 움직인다는 것은 분명하지 않습니다. 그럼에도 불구하고 2011년 당시 시카고 대학교의 존 코크란이 발표한 자산 가격 연구에 대한 종합적인 조사에 따르면 주식과 주가는 비슷하게 움직입니다. 한때 미래 수익을 예측하는 것으로 여겨졌던 주가 대비 이익 비율은 실제로는 그렇지 않습니다. 이 비율이 예측하는 것은 채권 수익률과 마찬가지로 주주의 기대 수익률입니다. 채권 수익률과는 달리, 실현 수익률이 예측치보다 높거나 낮을 수 있기 때문에 확실한 것은 아닙니다. 다행히도 채권과 마찬가지로 투자자는 주가 하락에 대해 더 높은 기대 수익률로 보상을 받을 수 있습니다.

이러한 정보로 무장한 한 부류의 투자자는 주식 폭락을 환영해야 합니다. 높은 주식 밸류에이션은 젊은 저축자들이 나이가 들어감에 따라 기대할 수 있는 수익을 심각하게 약화시켰습니다. 최근 골드만삭스 은행의 애널리스트들은 이를 암울한 수치로 표현했습니다. 밸류에이션과 시장 집중도 및 이자율과 같은 요인을 바탕으로 향후 10년간 S & amp;P 500의 연간 명목 수익률은 과거 평균 11%에 비해 3%에 불과할 것으로 예상했습니다. 고통스러운 추락은 적어도 다이얼을 재설정하고 젊은이들이 언젠가는 은퇴할 수 있는 더 나은 기회를 제공할 수 있습니다.

더 넓은 의미는 연금처럼 장기적으로 주식을 보유하는 사람은 생각보다 적은 위험을 감수하고 있다는 것입니다. 투자자들은 종종 연도별 수익률을 일련의 독립적인 동전 던지기와 같다고 생각하는데, 여기서 운이 나쁘다고 해서 다음 번 동전 던질 확률은 전혀 의미하지 않습니다. 이런 세상에서 폭락은 그저 끔찍한 소식일 뿐입니다. 현실은 더 즐겁습니다. 주식 투자는 도박꾼의 동전 던지기의 오류와 같습니다. 꼬리가 길면 다음 번에는 앞이 될 가능성이 높아집니다. 가격이 폭락하고 저축한 금액이 사라졌을 때는 차가운 위안이 될 수도 있습니다. 하지만 바닥에서 구매해야 하는 좋은 이유입니다.■

How bad are video games for your grades?

Chinese students provide an answer

Oct 24th 2024

중국 개발사가 2020년 9월에 출시한 온라인 게임 '겐신 임팩트'는 큰 인기를 끌었습니다. 출시 1년 만에 중국에서 월 1,300만 명, 전 세계적으로 5,000만 명 이상의 사용자를 끌어모았습니다. 하지만 중국 정부는 자국에서 개발한 이 게임과 이와 유사한 게임의 성공에 큰 자부심을 느끼지 못했습니다. 중국 정부는 게임 중독이 청소년에게 위협이 될 수 있다고 우려하고 있습니다. 2021년에 한 국영 신문은 온라인 게임이 근시, 성적 저하, 소외감을 유발한다고 불평했습니다. 온라인 게임은 종종 "영적 아편"으로 묘사되기도 합니다.

2019년 중국 정부는 18세 미만 아동의 온라인 게임 시간을 학기 중 하루 1시간 30분으로 제한했습니다. 2021년에는 더 나아가 일주일에 3시간만 허용했습니다. 이 제한은 기업가와 투자자들을 공포에 떨게 한 소비자 기술 기업에 대한 단속의 일환이었습니다. 그럼에도 불구하고 전 세계의 부모들은 이 규제에 대해 알고 싶어 할 것입니다.

위스콘신-매디슨 대학의 판레 지아 바윅과 차오 푸, 지난 대학의 시유 첸과 쑨야센 대학의 텡 리가 발표한 놀라운 새 연구에서 그 실마리를 찾을 수 있을 것입니다. 이 연구는 게임(및 기타 휴대폰 사용 습관)이 중국 학생들의 성적, 웰빙, 취업 시장에서의 성공에 미치는 영향을 조명합니다. 연구진은 이러한 영향을 알아보기 위해 정부의 게임 사용 시간 제한과 겐신 임팩트의 출현을 활용합니다. 이 연구는 휴대폰 앱이 전염성이 있다는 것을 보여줍니다. 룸메이트가 휴대폰을 사용하면 학생들은 휴대폰을 더 많이 사용하게 됩니다. 이 연구는 또한 졸업생의 초기 취업 제안과 함께 성적이 저하되는 디지털 피해도 보여줍니다.

이 연구를 차별화하는 것은 데이터입니다. 저자들은 2018년부터 2020년까지 남부 지방의 한 중위권 대학에 등록한 수천 명의 학부생들의 대학 기록에 액세스할 수 있습니다. 더 놀라운 사실은 수백만 명의 가입자의 휴대전화 기록(통화, 사용한 앱, 방문한 위치)에도 접근할 수 있다는 점입니다. 고객이 휴대폰을 등록할 때 주민등록번호를 제공하기 때문에 연구원들은 6,430명의 학생의 대학 기록을 휴대폰 데이터와 대조할 수 있습니다. 통화 내역을 통해 대학에 입학하기 전부터 학생들의 인맥을 파악할 수 있습니다. 또한 강의 일정과 수업 위치를 참고하여 학생들이 주중 시간대별로 어디에 있어야 할지도 파악할 수 있습니다.

이 데이터는 대학생 생활에 대한 상세한 초상화를 제공합니다. 학생들은 게임에 12시간을 포함하여 한 달에 93시간을 휴대폰 앱에 소비합니다. 하지만 이 평균은 큰 편차를 숨기고 있습니다. 학생의 3분의 1은 한 달에 최소 210시간, 하루 7시간 이상 휴대폰을 사용하고, 3분의 1은 한 달에 30시간을 게임에 소비합니다. 휴대폰 데이터에 따르면 겐신 임팩트가 도입된 후, 학생들은 평균적으로 18분 늦게 자습실에 도착하고 25분 일찍 기숙사로 돌아갔습니다. 보물 상자는 저절로 열리지 않았습니다.

게임은 주변 사람들로부터 도피하는 수단이 될 수 있습니다. 하지만 학자들은 앱 사용이 사회적이라는 것을 보여줍니다. 외향적인 학생들은 외향적이지 않은 또래 학생들보다 게임을 더 많이 사용합니다. 게임 시간이 더 많은 학생은 룸메이트와의 관계도 더 좋다고 보고합니다. 휴대폰 사용 습관 확산. 학생의 앱 사용은 룸메이트의 앱 사용과 상관관계가 있으며, 이러한 상관관계는 인과관계를 반영하는 것으로 보입니다. 그렇다면 대학에 입학한 학생의 앱 사용이 룸메이트의 대학 입학 전 사용량과도 상관관계가 있는 이유를 어떻게 설명할 수 있을까요?

휴대폰 사용 습관의 영향을 파악하는 데 있어 한 가지 어려운 점은 역인과관계입니다. 학교에서 성적이 좋지 않은 학생이 도피적인 편안함을 추구할 수 있습니다. 또한 향수병이나 외로움과 같은 독립적인 스트레스 요인이 학생의 성적을 떨어뜨리는 동시에 휴대폰 자체는 성적을 떨어뜨리지 않으면서도 휴대폰에 집착하게 만들 수도 있습니다. 따라서 연구진은 휴대폰 사용에는 영향을 미치지만 성적에는 영향을 미치지 않는 두 가지 요인을 활용했습니다. 하나는 겐신 임팩트의 등장입니다. 다른 하나는 게임에 대한 정부의 규제였습니다. 이러한 제한은 학생들 중 일부에게만 직접적인 영향을 미쳤습니다: 92%는 규정이 시작되었을 때 이미 18세였습니다. 하지만 이 규제는 미성년자 친구들에게도 영향을 미쳤습니다. 그리고 게임은 전염성이 있기 때문에 친구들의 게임 사용량이 줄어들면 자신의 게임 사용량도 줄어들게 됩니다.

디지털 신을 위한 희생

거의 동일한 두 학생 중 한 명이 다른 학생보다 두 배나 더 많은 시간을 게임에 소비한다고 상상해 보면 이 결과를 가장 잘 이해할 수 있습니다. 0점에서 100점까지 점수를 매길 때 게이머의 성적은 0.8점 낮을 것입니다. 중국 대학은 평균이 밀집되어 있기 때문에 이 경우 학급 순위가 10백분위수 포인트 낮아집니다. 이제 두 명의 동일한 학생에게 대조적인 룸메이트가 있는데, 한 그룹이 다른 그룹보다 게임 앱에 두 배 더 많은 시간을 소비한다고 가정해 보겠습니다. 이렇게 되면 한 학생의 성적 평균이 0.4점 낮아지는데, 이는 다른 학생도 게임에 더 많은 시간을 보내도록 유도하여 순위를 5백분위수 포인트 낮추기 때문입니다.

게임 제한이 학부생까지 확대된다면 어떨까요? 저자들은 친구와 룸메이트도 게임을 덜 할 것이기 때문에 학생의 월간 게임 시간이 12시간에서 8시간 미만으로 줄어들 것으로 추정합니다. 이 규제로 인해 성적이 오르고 졸업 후 임금이 한 달에 0.9% 또는 48위안(6.80달러)이 인상될 것입니다. 무료로 플레이할 수 있는 겐신 임팩트 같은 게임은 실제 비용을 지불해야 합니다. 다른 종류의 보물을 찾으려는 일부 정신적 아편 중독자에게는 임금 손실도 작은 희생으로 보일 수 있습니다. ■

중앙 은행가들은 축하 행사를 피했습니다. 1970년대 이후 가장 높은 인플레이션에 시달리는 소비자와 기업들이 이를 달가워하지 않을 것이라는 사실을 잘 알고 있기 때문입니다. 하지만 사적으로는 많은 사람들이 기뻐하고 있습니다. 수십 년 만에 가장 급격한 차입 비용의 상승을 '대긴축'이라고 부르는 IMF가 예상보다 잘 작동하고 있는 것으로 보입니다. 글로벌 인플레이션은 보다 편안한 수준으로 후퇴했습니다. 더 좋은 점은 실업률의 급격한 증가나 경기 침체 없이 이러한 성과를 달성했다는 점입니다.

하지만 인플레이션이 진정되면서 새로운 딜레마가 등장합니다. 놀라운 것은 대서양 양쪽의 상황이 얼마나 다른가 하는 점입니다. 고인플레이션이라는 새로운 현상을 겪은 유럽 정책 입안자들은 이제 유럽 대륙의 경제 성장이 점점 더 약해지면서 너무 낮은 인플레이션이라는 더 익숙한 문제로 돌아갈까 걱정하고 있습니다. 동시에 미국 중앙은행가들은 많은 진전을 이루었지만 인플레이션이 여전히 원하는 것보다 높다는 사실을 발견하고 있습니다. 미국 경제는 호황을 누리고 있습니다.

최근까지만 해도 두 지역의 물가는 거의 같은 속도로 움직였습니다. 국제통화기금(IMF)의 최근 분석은 인플레이션 물결의 비정상적인 성격을 명확히 보여줍니다. IMF가 보기에 인플레이션은 단계적으로 발생했습니다. 첫째, 코로나19 봉쇄 기간 동안 공급망이 긴장되면서 상품에 대한 수요가 급증했습니다. 그리고 경제가 재개되면서 억눌렸던 서비스 수요로 인해 가격 상승 압력이 높아졌습니다. 러시아의 우크라이나 침공은 문제를 더욱 악화시켰습니다. 2022년 중반까지 전 세계 인플레이션은 팬데믹 이전 평균의 세 배에 달했으며, 그 원인 중 많은 부분이 전 세계 모든 국가에 적용되었습니다.

그러나 표면적으로는 차이가 있었습니다. 미국의 인플레이션은 처음에는 다른 곳과 동일한 충격에 의해 주도되었지만, 2021년 말부터 긴축된 노동 시장이 기여했습니다. IMF의 연구에 따르면 미국 고용 시장의 여유 부족이 연간 인플레이션율에 2~3% 포인트를 더한 것으로 나타났습니다. 러시아의 우크라이나 침공 이후 높은 에너지 가격에 더 많이 노출된 유럽에서는 노동 시장이 더 느슨해졌습니다. 높은 인플레이션이라는 결과는 같았지만 두 지역의 대응 방식은 달랐습니다.

이제 공급망이 거의 정상으로 돌아왔기 때문에 이러한 차이가 분명해지고 있습니다. 이러한 차이는 금융 시장에서도 확인할 수 있습니다. "5년, 5년 앞으로" 기대 인플레이션은 중앙은행들이 선호하는 지표입니다. 금리 선물 계약에서 파생된 이 지표는 5년 후부터 5년 동안 투자자들이 예상하는 인플레이션율을 보여줍니다. 작년 중반까지 유럽과 미국의 금리는 수렴했습니다. 높은 인플레이션을 배경으로 시장 참여자들은 대서양 양쪽에서 연간 물가 상승률이 2.5%로 안정될 것으로 예상했습니다. 이후 지난 1년 동안 금리는 서로 엇갈렸으며, 현재 미국의 중기 인플레이션은 유럽 인플레이션보다 높을 것으로 예상됩니다(차트 참조).

9월 미국 소비자 물가 상승률은 2.4%로 하락하여 2.3%로 하락할 것이라는 예상치를 상회했습니다. 10월 14일 연방준비제도 금리결정위원회 위원인 크리스토퍼 월러는 이 데이터를 "실망스럽다"고 설명했습니다. 투자자들은 연준이 얼마나 빨리 금리를 인하할지에 대한 기대치를 낮추기 시작했습니다. 반면 유럽중앙은행의 금리 결정자들은 인플레이션의 지속성보다는 인플레이션의 부재에 더 큰 우려를 표하고 있습니다. 10월 17일에 ECB는 올해 세 번째로 금리를 인하했으며, 시장은 3월 말까지 세 차례 더 인하할 것으로 예상하고 있습니다. 이전 회의에서 회의록은 "목표치(2%)를 하회할 위험"을 언급했습니다. 실제로 최근 수치에 따르면 현재 유로존 인플레이션은 1.7%를 기록하고 있습니다.

너무 적거나 너무 많은 인플레이션은 ECB 가 익히 알고 있는 문제입니다. 인플레이션은 2021년 이전 10년 동안 대부분 2% 미만이었습니다. 유럽의 성장세가 약화되고 독일이 경기침체에 빠지고 물가 상승 압력이 새롭게 나타나면서 일부 경제학자들은 ECB가 글로벌 인플레이션 급증을 유럽 물가 역학의 근본적인 변화로 착각하고 결과적으로 금리를 너무 많이 인상했다고 우려하고 있습니다. 최근 전문 경제학자들을 대상으로 한 ECB의 설문조사에 따르면 유로존의 중기 성장률은 연간 1.3%로 조사 시작 이래 가장 낮은 수치를 기록했습니다.

따라서 차이가 있습니다. 미국에서는 여전히 타이트한 고용 시장이 인플레이션을 낮추기 어렵게 만들고 있고, 유럽에서는 성장 둔화와 물가 하락 압력이라는 오래된 그림이 다시 한 번 부각되고 있습니다. 대서양은 5,000km, 폭은 0.7% 포인트입니다. ■

세계의 전력 공급을 탄소화하려면 햇빛과 꾸준한 바람에 의존하는 태양광 패널과 풍력 터빈보다 더 많은 에너지가 필요합니다. 그리드 규모의 스토리지는 이러한 간헐성 문제에 대한 해결책을 제시하지만, 그 양이 너무 적습니다. 공식 예측 기관인 국제에너지기구(IEA)는 전 세계 배터리 스토리지 설치 용량을 예측합니다, 는 전 세계에 설치된 배터리 스토리지 용량이 지난해 200기가와트(GW) 미만에서 10년 말까지 1테라와트(TW) 이상으로 증가해야 할 것으로 예상하고 있습니다, 그리고 전 세계가 탄소중립을 달성하려면 2050년까지 거의 5TW를 배출해야 합니다(차트 1 참조). 하지만 다행히도 그리드에 에너지를 저장하는 사업이 마침내 탄력을 받고 있습니다.

그리드 규모의 저장은 전통적으로 경사면의 상단과 하단에 있는 저수지 사이로 물을 이동시키는 수력 발전 시스템에 의존했습니다. 요즘에는 창고에 쌓아 올린 거대한 배터리가 점점 더 많이 선택되고 있습니다. IEA에 따르면, 지난해 전 세계에 설치된 배터리 저장 용량은 90GW로 2022년 대비 두 배로 증가했으며, 이 중 약 3분의 2는 그리드용이고 나머지는 주거용 태양광 등 기타 용도로 사용되었습니다. 가격은 하락하고 있고 새로운 화학 물질이 개발되고 있습니다. 컨설팅 업체인 Bain은 그리드 규모 스토리지 시장이 2023년 약 150억 달러에서 2030년에는 2000억~7000억 달러, 2040년에는 1조~3조 달러로 확대될 것으로 예상하고 있습니다.

리튬 배터리 가격의 급락으로 그리드에서의 리튬 배터리 채택이 가속화되고 있습니다. 리서치 그룹인 블룸버그NEF에 따르면, 2019년과 2023년 사이에 킬로와트시당 고정식 리튬 배터리의 평균 가격은 약 40% 하락했습니다. 유사한 기술로 구동되는 전기 자동차(EV)의 보급이 전 세계적으로 둔화되면서 배터리 제조업체들은 그리드 스토리지에 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 2019년 고정식 리튬 배터리는 EV에 사용되는 리튬 배터리보다 거의 50% 더 비쌌지만, 생산업체가 늘어나면서 그 차이는 20% 미만으로 떨어졌습니다(차트 2 참조). IEA는 배터리와 결합된 태양광 발전이 현재 인도에서 석탄 화력 발전과 경쟁하고 있으며, 몇 년 안에 미국의 가스 화력 발전보다 저렴해질 것으로 예상하고 있습니다.

전 세계 배터리 생산의 중심은 중국입니다. 세계 5대 제조업체 중 4개가 중국에 있으며, CATL과 BYD(차트 3 참조)가 여기에 있습니다. 중국의 고정식 저장용 배터리 생산량 비중은 2020년에는 거의 없던 것이 작년에는 5분의 1 수준으로 증가하여 가전제품에 사용되는 비중을 추월했습니다. 이러한 성장은 대규모 태양광 및 풍력 프로젝트에도 저장 장치를 설치하도록 의무화한 국내 정책의 도움으로 이루어졌습니다.

중국의 배터리 회사들은 혁신을 거듭하고 있습니다. <예를 들어, CATL는 2018년 이후 연구 개발에 대한 투자를 8배 늘려 지난해 25억 달러로 늘렸습니다. <로봇과 인공지능에 많은 투자를 해온 비야디(BYD)는 중국 허페이에 거의 전 공정이 자동화된 배터리 공장을 건설했습니다. 그러나 업계는 또한 과잉 생산에 시달리고 있습니다. 블룸버그NEF에 따르면 중국은 이미 모든 유형의 글로벌 수요를 충족할 만큼 충분한 리튬 배터리를 생산하고 있습니다. 중국 업계는 2025년까지 5.8테라와트시(TWh의 추가 생산 계획을 발표했으며, 이는 현재 전 세계 생산량인 2.6TWh의 두 배가 넘는 수치입니다.

이는 그리드용 배터리를 생산하는 기업을 포함해 배터리 업계의 많은 기업에게 치명적인 영향을 미칠 것입니다. 또 다른 연구 기관인 Benchmark Mineral Intelligence에 따르면, 2024년 첫 7개월 동안 중국 내 19개의 배터리 기가팩토리 건설이 취소되거나 연기되었습니다. 가격 폭락으로 인해 많은 서구의 배터리 스타트업도 타격을 입었습니다. 일례로 스웨덴의 노스볼트는 중국의 챔피언에 맞설 유럽의 대항마로 여겨지고 있습니다. 작년에는 12억 달러의 손실을 기록했는데, 이는 2022년의 2억 8,500만 달러에서 증가한 수치입니다. 이 모든 것의 결과는 올해 초 CATL의 사장인 Robin Zeng이 예측했듯이 통합의 물결이 될 가능성이 높습니다.

그럼에도 불구하고 배터리 제조업체 간의 혈투는 배터리 스토리지 채택에 해가 되기보다는 오히려 도움이 될 수 있습니다. 가장 생산성이 높은 기업이 시장에서 더 많은 점유율을 차지하게 되면 가격은 더 떨어질 수 있습니다. 치열한 경쟁이 이미 혁신을 촉진하고 있으며, 기업들은 경쟁에 도움이 되는 새로운 기술을 찾고 있습니다. 나트륨 이온 배터리는 유망한 대안 중 하나입니다. 값비싼 리튬이 필요하지 않으며 에너지 밀도가 낮지만 고정식 배터리의 경우 EV를 구동하는 배터리보다 문제가 덜합니다.

기존 기업들은 그리드용 기술 개발을 서두르고 있습니다. 여러 스타트업도 이 기술에 큰 베팅을 하고 있습니다. 석유 대기업인 셰브론의 지원을 받는 미국 기업 Natron은 2027년 문을 열 예정인 노스캐롤라이나에 14억 달러를 투자하여 나트륨 이온 배터리 공장을 건설하고 있습니다. 나트륨 이온 스타트업인 피크 에너지의 최고 경영자인 랜든 모스버그는 자신의 회사가 "미국의 CATL"이 되기를 원한다고 말합니다.

또 다른 스타트업인 Freyr Battery의 톰 젠슨은 서구 배터리 회사들이 경쟁할 수 있는 유일한 방법은 새로운 기술이라고 생각합니다. 혁신적인 접근 방식은 점점 더 많아지고 있습니다. 또 다른 스타트업인 에너베뉴는 니켈-수소 배터리를 상용화하고 있습니다. 이 회사는 4억 달러 이상을 모금했으며 켄터키에 공장을 건설하여 장기간 전력을 저장할 수 있는 저렴한 배터리를 생산할 예정입니다.

파워 업

이러한 새로운 기술은 거대 기술 기업들이 재생 가능한 전력으로 운영하기를 열망하는 데이터 센터의 증가하는 에너지 수요를 충족하는 데 적합하다는 점에서 도움이 됩니다. 나트륨 이온 배터리는 리튬 기반 배터리보다 화재 발생 가능성이 적기 때문에 특히 보험 비용을 낮출 수 있다는 점에서 기술 기업에게 매력적이라고 에너지 저장 사업에 중점을 둔 투자 회사인 Volta Energy Technologies의 Jeff Chamberlain 대표는 말합니다. Natron의 공동 대표인 콜린 웨셀스는 자신의 스타트업이 주로 데이터 센터에 배터리를 공급할 계획이라고 말합니다.

데이터 센터의 빠른 구축으로 인해 전력을 생산하고 전송하는 데 필요한 그리드 인프라에 공백이 발생하고 있으며, EnerVenue와 같은 장시간 배터리가 이러한 공백을 메우는 데 도움이 될 수 있습니다. 재생 에너지 개발업체인 Eolian의 사장인 Aaron Zubaty는 향후 10년간 전력망의 수요 증가에 대응하기 위해 4~8시간의 저장 솔루션이 붐을 이룰 것으로 예상합니다.

그리드 규모의 스토리지도 빠르게 발전하고 있습니다. "태양광이 15년 걸렸던 일을 배터리가 5년 만에 해냈습니다."라고 현재 태양광 업계를 담당하고 있는 베테랑 분석가는 말합니다. IEA의 책임자인 파티 비롤은 "배터리가 우리 눈앞에서 판도를 바꾸고 있다"고 요약합니다. ■

Jul 25th 2024

기계가 여러분의 일자리를 뺏지는 못할 수도 있습니다. 하지만 일자리를 더 악화시킬 수도 있습니다.

로봇과 AI가 업무의 의미를 바꾸는 방법

7월 19일는 헬프데스크 영웅과 지원 슈퍼스타들을 위한 날이었습니다. 사이버 보안 회사인 CrowdStrike의 정기 소프트웨어 업데이트로 인해 전 세계 사무실, 병원, 공항의 컴퓨터가 중단되었습니다. 대부분의 사무직 근로자들은 실망스러운 표정으로 화면을 바라보며 로그인할 수 없는 컴퓨터가 얼마나 쓸모없는 것인지 깨달았습니다. IT 분야의 사람들은 무기력한 동료와 발이 묶인 승객을 구하러 나섰습니다. 그날 이들의 업무는 스트레스로 가득했지만 의미도 가득했습니다.

기계가 고장 났을 때 일부 작업에 목적을 부여할 수 있다면, 제대로 작동할 때는 어떨까요? 이것은 공허한 질문이 아닙니다. 특히 인공지능(AI)에 대한 논의는 일자리의 대량 손실이나 의식의 본질에 대한 가설적인 논쟁에서 쉽게 길을 잃게 됩니다. 그러나 기술은 역할별보다는 업무별로 덜 극적인 방식으로 확산되는 경향이 있습니다. 기계가 사람을 대체하기 전에 기계가 하는 일의 성격이 바뀝니다.

이는 직무 만족도에 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 많은 직원들이 금전적 보상보다 비금전적 보상에 더 높은 프리미엄을 부여합니다. 최근 연방준비제도이사회에서 발표한 Katherine Lim과 Mike Zabek의 논문에 따르면 직장을 옮긴 미국 근로자들을 대상으로 새 직장이 더 낫다고 생각하는지 여부와 그 이유를 조사한 결과, 급여와 복리후생보다 업무에 대한 흥미가 더 중요하다는 사실을 발견했습니다.

그래서 최근 흐로닝언 대학교의 Milena Nikolova와 Femke Cnossen, 콜로라도 주립대학교의 Boris Nikolaev가 발표한 또 다른 논문은 냉정하게 읽어볼 만한 가치가 있습니다. 저자들은 산업 현장에서 로봇의 보급률과 이것이 근로자에게 미치는 영향을 조사했습니다. 로봇은 연령, 성별, 기술, 업무 유형에 관계없이 전반적으로 업무의 의미에 대한 인식을 감소시켰습니다. 이론적으로는 기계가 더 흥미로운 일을 할 수 있는 시간을 확보해 줄 수 있지만, 실제로는 그 반대의 효과를 가져온 것으로 보입니다.

별도의 논문에서 니콜로바와 크노센은 룩셈부르크 대학의 안토니 르핀테르와 함께 그 이유를 탐구합니다. 이들은 산업용 로봇이 육체적 부담이 덜한 일자리를 만든다는 사실을 발견했습니다. 하지만 사람이 할 수 있는 작업의 수가 줄어들면서 작업의 다양성과 생산 프로세스에 대한 사람들의 이해도가 모두 떨어집니다. 업무는 점점 더 일상화됩니다.

기계가 인간을 둔하게 만들 필요는 없습니다. 니콜로바와 공동 저자들은 연구를 통해 사람들이 컴퓨터로 작업할 때 다른 방식보다 기계를 더 많이 제어할 수 있는 경우 자율성의 상실을 인식하지 않는다는 사실을 발견했습니다.(물론 전원을 켤 수 있다는 전제 하에) 그리고 자동화는 의료와 같은 서비스 산업에 다른 영향을 미칠 수 있는데, 단순 작업에 소요되는 시간이 줄어들면 실제로 환자와 더 많은 시간을 보낼 수 있을 것입니다.

2011년 케임브리지 대학교의 마이클 바렛과 그의 공동 저자들이 발표한 논문에 따르면 병원 약국에 약 조제 로봇을 도입했을 때 서로 다른 효과가 나타났습니다. 약사들은 환자 상담에 더 많은 시간을 할애할 수 있게 되어 업무의 질이 향상되었다고 느꼈습니다. 크라우드스트라이크 업데이트를 롤백한 IT 관리자와 마찬가지로 기술자들은 로봇을 고치는 방법을 알게 되면서 지위가 향상되는 것을 즐겼습니다. 그러나 약국 보조원은 기계에 약을 넣는 역할이 축소되면서 더 비참한 시간을 보냈습니다.

자동화에 대한 소비자의 반응도 다양할 수 있습니다. 현재 툴레인 대학교의 유지나 렁과 그녀의 공동 저자들은 요리 세트에 대한 다양한 설명에 대해 고객이 어떻게 반응하는지 실험을 통해 테스트했습니다. 숙련된 요리사라고 자부하는 사람들은 버튼 하나만 누르면 모든 것을 해준다고 약속하는 제품을 좋아하지 않았습니다. 지루한 작업을 줄여주는 기술은 좋지만, 자신의 정체성을 위협하는 기술은 그렇지 않습니다.

인공지능이 업무의 질에 어떤 영향을 미칠지 알기에는 아직 시기상조입니다. 어떤 사람들은 봇을 사용하여 아이디어를 브레인스토밍하고 사소한 업무를 처리하는 것을 좋아할 것입니다. 하지만 조지아 대학교의 Pok Man Tang과 그의 공동 저자들이 수행한 연구에 따르면 인공지능 비서와 더 많이 상호작용하는 직원은 더 외로움을 느끼고 더 많은 사회적 접촉을 갈망한다고 합니다. 관리자가 기억해야 할 점은 기계가 직원들의 업무에 대한 느낌을 다르게 만들 수 있다는 것입니다. 따라서 새로운 기술을 직원들과 협력하여 도입하든, 아니면 위에서 강요하든, 직원들의 역량을 강화하든 약화시키든 중요한 문제입니다. 이러한 문제를 무시하는 상사는 의미 있는 무언가를 놓치고 있는 것입니다.