Investors should not fear a stockmarket crash

Take a long view, and shares are a lot less risky than many realise

Oct 24th 2024

주주가 역사상 최고의 상승세를 누리고 있습니다. 지난해 10월 저점을 찍은 이후 미국 대기업의 S & amp;P 500 지수는 40% 이상 올랐고 유럽, 일본, 캐나다의 동종 기업들도 모두 최소 절반 이상 상승했습니다. 완고한 인플레이션으로 인해 중앙은행이 금리를 인하하지 못하고 채권 수익률을 높게 유지하며 주가를 끌어내릴 것이라는 작년의 우려는 거의 사라졌습니다. 실제로 전 세계의 많은 통화 수호자들은 기업 이익이 상승하고 주가가 급등하자 차입 비용을 줄였습니다. 그 결과 현재 많은 주식시장이 사상 최고치를 경신하고 있습니다.

이에 따라 투자자들은 샴페인 코르크를 날리는 대신 좋은 시기가 이미 끝났는지에 대해 집착하는 등 이러한 순간에 통상적으로 하는 활동을 하고 있습니다. 초조해할 이유가 부족하지 않습니다. 기본 수익에 비해 미국 주식이 더 비싼 경우는 거의 없었고, 큰 폭락이 있기 전에만 있었습니다. 놀랍게도 S & amp;P 500 시장 가치의 3분의 1 이상이 단 10개 기업에 집중되어 있습니다. 부유한 세계 정부의 끝없는 차입 욕구, 특히 도널드 트럼프가 백악관에 입성해 미국의 재정적자를 더욱 늘릴 것이라는 전망에 힘입어 채권 금리가 다시 빠르게 상승하고 있습니다. 변동성도 상승하고 있으며, 일반적으로 혼란에 대한 헤지 수단으로 여겨지는 금은 <데이터-dl-uid="30"> 오랜 기간 동안 랠리를 이어가고 있습니다. 폭락에는 촉매제가 필요합니다. 하지만 다른 많은 잠재적 원인이 이미 존재합니다.

포트폴리오의 큰 덩어리가 연기로 사라지는 것을 보게 되더라도 기운을 내야 하는 이유가 여기에 있습니다. 물론 이런 상황은 불쾌할 수 있습니다. 하지만 지난 수십 년간 금융에 대한 학문적 연구의 가장 좋은 결과는 적어도 장기적으로는 생각보다 중요하지 않다는 것입니다. 그 이유는 대부분의 투자자가 생각하는 것보다 주식이 채권과 비슷하기 때문입니다. 가격(또는 더 정확하게는 밸류에이션)이 하락하면 기대 수익률은 상승합니다.

채권의 경우 이는 쉽게 알 수 있습니다. 2022년에 무슨 일이 일어났는지 생각해 보세요. 금리가 몇 퍼센트 포인트 상승하면서 채권 수익률도 함께 올랐습니다. 이자가 거의 없는 채권이 대부분인 기존 채권을 시장 수익률에 맞추기 위해 가격이 폭등했습니다. 결국 투자자들은 낮은 쿠폰을 만회할 수 있을 만큼 액면가보다 충분히 할인된 가격에만 채권을 매입했습니다. 이렇게 볼 때 미국 국채는 100년 만에 최악의 한 해를 보냈습니다. 하지만 폭락 후 매도하지 않았다면 소유자의 수익률은 한 푼도 달라지지 않았을 것입니다. 국채를 만기까지 보유했다면 약속된 쿠폰을 모두 받은 후 원금을 상환받았을 것입니다.

주식은 가격 하락을 만회하기 위한 원금 상환이 없다는 점에서 주식이 비슷하게 움직인다는 것은 분명하지 않습니다. 그럼에도 불구하고 2011년 당시 시카고 대학교의 존 코크란이 발표한 자산 가격 연구에 대한 종합적인 조사에 따르면 주식과 주가는 비슷하게 움직입니다. 한때 미래 수익을 예측하는 것으로 여겨졌던 주가 대비 이익 비율은 실제로는 그렇지 않습니다. 이 비율이 예측하는 것은 채권 수익률과 마찬가지로 주주의 기대 수익률입니다. 채권 수익률과는 달리, 실현 수익률이 예측치보다 높거나 낮을 수 있기 때문에 확실한 것은 아닙니다. 다행히도 채권과 마찬가지로 투자자는 주가 하락에 대해 더 높은 기대 수익률로 보상을 받을 수 있습니다.

이러한 정보로 무장한 한 부류의 투자자는 주식 폭락을 환영해야 합니다. 높은 주식 밸류에이션은 젊은 저축자들이 나이가 들어감에 따라 기대할 수 있는 수익을 심각하게 약화시켰습니다. 최근 골드만삭스 은행의 애널리스트들은 이를 암울한 수치로 표현했습니다. 밸류에이션과 시장 집중도 및 이자율과 같은 요인을 바탕으로 향후 10년간 S & amp;P 500의 연간 명목 수익률은 과거 평균 11%에 비해 3%에 불과할 것으로 예상했습니다. 고통스러운 추락은 적어도 다이얼을 재설정하고 젊은이들이 언젠가는 은퇴할 수 있는 더 나은 기회를 제공할 수 있습니다.

더 넓은 의미는 연금처럼 장기적으로 주식을 보유하는 사람은 생각보다 적은 위험을 감수하고 있다는 것입니다. 투자자들은 종종 연도별 수익률을 일련의 독립적인 동전 던지기와 같다고 생각하는데, 여기서 운이 나쁘다고 해서 다음 번 동전 던질 확률은 전혀 의미하지 않습니다. 이런 세상에서 폭락은 그저 끔찍한 소식일 뿐입니다. 현실은 더 즐겁습니다. 주식 투자는 도박꾼의 동전 던지기의 오류와 같습니다. 꼬리가 길면 다음 번에는 앞이 될 가능성이 높아집니다. 가격이 폭락하고 저축한 금액이 사라졌을 때는 차가운 위안이 될 수도 있습니다. 하지만 바닥에서 구매해야 하는 좋은 이유입니다.■

How bad are video games for your grades?

Chinese students provide an answer

Oct 24th 2024

중국 개발사가 2020년 9월에 출시한 온라인 게임 '겐신 임팩트'는 큰 인기를 끌었습니다. 출시 1년 만에 중국에서 월 1,300만 명, 전 세계적으로 5,000만 명 이상의 사용자를 끌어모았습니다. 하지만 중국 정부는 자국에서 개발한 이 게임과 이와 유사한 게임의 성공에 큰 자부심을 느끼지 못했습니다. 중국 정부는 게임 중독이 청소년에게 위협이 될 수 있다고 우려하고 있습니다. 2021년에 한 국영 신문은 온라인 게임이 근시, 성적 저하, 소외감을 유발한다고 불평했습니다. 온라인 게임은 종종 "영적 아편"으로 묘사되기도 합니다.

2019년 중국 정부는 18세 미만 아동의 온라인 게임 시간을 학기 중 하루 1시간 30분으로 제한했습니다. 2021년에는 더 나아가 일주일에 3시간만 허용했습니다. 이 제한은 기업가와 투자자들을 공포에 떨게 한 소비자 기술 기업에 대한 단속의 일환이었습니다. 그럼에도 불구하고 전 세계의 부모들은 이 규제에 대해 알고 싶어 할 것입니다.

위스콘신-매디슨 대학의 판레 지아 바윅과 차오 푸, 지난 대학의 시유 첸과 쑨야센 대학의 텡 리가 발표한 놀라운 새 연구에서 그 실마리를 찾을 수 있을 것입니다. 이 연구는 게임(및 기타 휴대폰 사용 습관)이 중국 학생들의 성적, 웰빙, 취업 시장에서의 성공에 미치는 영향을 조명합니다. 연구진은 이러한 영향을 알아보기 위해 정부의 게임 사용 시간 제한과 겐신 임팩트의 출현을 활용합니다. 이 연구는 휴대폰 앱이 전염성이 있다는 것을 보여줍니다. 룸메이트가 휴대폰을 사용하면 학생들은 휴대폰을 더 많이 사용하게 됩니다. 이 연구는 또한 졸업생의 초기 취업 제안과 함께 성적이 저하되는 디지털 피해도 보여줍니다.

이 연구를 차별화하는 것은 데이터입니다. 저자들은 2018년부터 2020년까지 남부 지방의 한 중위권 대학에 등록한 수천 명의 학부생들의 대학 기록에 액세스할 수 있습니다. 더 놀라운 사실은 수백만 명의 가입자의 휴대전화 기록(통화, 사용한 앱, 방문한 위치)에도 접근할 수 있다는 점입니다. 고객이 휴대폰을 등록할 때 주민등록번호를 제공하기 때문에 연구원들은 6,430명의 학생의 대학 기록을 휴대폰 데이터와 대조할 수 있습니다. 통화 내역을 통해 대학에 입학하기 전부터 학생들의 인맥을 파악할 수 있습니다. 또한 강의 일정과 수업 위치를 참고하여 학생들이 주중 시간대별로 어디에 있어야 할지도 파악할 수 있습니다.

이 데이터는 대학생 생활에 대한 상세한 초상화를 제공합니다. 학생들은 게임에 12시간을 포함하여 한 달에 93시간을 휴대폰 앱에 소비합니다. 하지만 이 평균은 큰 편차를 숨기고 있습니다. 학생의 3분의 1은 한 달에 최소 210시간, 하루 7시간 이상 휴대폰을 사용하고, 3분의 1은 한 달에 30시간을 게임에 소비합니다. 휴대폰 데이터에 따르면 겐신 임팩트가 도입된 후, 학생들은 평균적으로 18분 늦게 자습실에 도착하고 25분 일찍 기숙사로 돌아갔습니다. 보물 상자는 저절로 열리지 않았습니다.

게임은 주변 사람들로부터 도피하는 수단이 될 수 있습니다. 하지만 학자들은 앱 사용이 사회적이라는 것을 보여줍니다. 외향적인 학생들은 외향적이지 않은 또래 학생들보다 게임을 더 많이 사용합니다. 게임 시간이 더 많은 학생은 룸메이트와의 관계도 더 좋다고 보고합니다. 휴대폰 사용 습관 확산. 학생의 앱 사용은 룸메이트의 앱 사용과 상관관계가 있으며, 이러한 상관관계는 인과관계를 반영하는 것으로 보입니다. 그렇다면 대학에 입학한 학생의 앱 사용이 룸메이트의 대학 입학 전 사용량과도 상관관계가 있는 이유를 어떻게 설명할 수 있을까요?

휴대폰 사용 습관의 영향을 파악하는 데 있어 한 가지 어려운 점은 역인과관계입니다. 학교에서 성적이 좋지 않은 학생이 도피적인 편안함을 추구할 수 있습니다. 또한 향수병이나 외로움과 같은 독립적인 스트레스 요인이 학생의 성적을 떨어뜨리는 동시에 휴대폰 자체는 성적을 떨어뜨리지 않으면서도 휴대폰에 집착하게 만들 수도 있습니다. 따라서 연구진은 휴대폰 사용에는 영향을 미치지만 성적에는 영향을 미치지 않는 두 가지 요인을 활용했습니다. 하나는 겐신 임팩트의 등장입니다. 다른 하나는 게임에 대한 정부의 규제였습니다. 이러한 제한은 학생들 중 일부에게만 직접적인 영향을 미쳤습니다: 92%는 규정이 시작되었을 때 이미 18세였습니다. 하지만 이 규제는 미성년자 친구들에게도 영향을 미쳤습니다. 그리고 게임은 전염성이 있기 때문에 친구들의 게임 사용량이 줄어들면 자신의 게임 사용량도 줄어들게 됩니다.

디지털 신을 위한 희생

거의 동일한 두 학생 중 한 명이 다른 학생보다 두 배나 더 많은 시간을 게임에 소비한다고 상상해 보면 이 결과를 가장 잘 이해할 수 있습니다. 0점에서 100점까지 점수를 매길 때 게이머의 성적은 0.8점 낮을 것입니다. 중국 대학은 평균이 밀집되어 있기 때문에 이 경우 학급 순위가 10백분위수 포인트 낮아집니다. 이제 두 명의 동일한 학생에게 대조적인 룸메이트가 있는데, 한 그룹이 다른 그룹보다 게임 앱에 두 배 더 많은 시간을 소비한다고 가정해 보겠습니다. 이렇게 되면 한 학생의 성적 평균이 0.4점 낮아지는데, 이는 다른 학생도 게임에 더 많은 시간을 보내도록 유도하여 순위를 5백분위수 포인트 낮추기 때문입니다.

게임 제한이 학부생까지 확대된다면 어떨까요? 저자들은 친구와 룸메이트도 게임을 덜 할 것이기 때문에 학생의 월간 게임 시간이 12시간에서 8시간 미만으로 줄어들 것으로 추정합니다. 이 규제로 인해 성적이 오르고 졸업 후 임금이 한 달에 0.9% 또는 48위안(6.80달러)이 인상될 것입니다. 무료로 플레이할 수 있는 겐신 임팩트 같은 게임은 실제 비용을 지불해야 합니다. 다른 종류의 보물을 찾으려는 일부 정신적 아편 중독자에게는 임금 손실도 작은 희생으로 보일 수 있습니다. ■

중앙 은행가들은 축하 행사를 피했습니다. 1970년대 이후 가장 높은 인플레이션에 시달리는 소비자와 기업들이 이를 달가워하지 않을 것이라는 사실을 잘 알고 있기 때문입니다. 하지만 사적으로는 많은 사람들이 기뻐하고 있습니다. 수십 년 만에 가장 급격한 차입 비용의 상승을 '대긴축'이라고 부르는 IMF가 예상보다 잘 작동하고 있는 것으로 보입니다. 글로벌 인플레이션은 보다 편안한 수준으로 후퇴했습니다. 더 좋은 점은 실업률의 급격한 증가나 경기 침체 없이 이러한 성과를 달성했다는 점입니다.

하지만 인플레이션이 진정되면서 새로운 딜레마가 등장합니다. 놀라운 것은 대서양 양쪽의 상황이 얼마나 다른가 하는 점입니다. 고인플레이션이라는 새로운 현상을 겪은 유럽 정책 입안자들은 이제 유럽 대륙의 경제 성장이 점점 더 약해지면서 너무 낮은 인플레이션이라는 더 익숙한 문제로 돌아갈까 걱정하고 있습니다. 동시에 미국 중앙은행가들은 많은 진전을 이루었지만 인플레이션이 여전히 원하는 것보다 높다는 사실을 발견하고 있습니다. 미국 경제는 호황을 누리고 있습니다.

최근까지만 해도 두 지역의 물가는 거의 같은 속도로 움직였습니다. 국제통화기금(IMF)의 최근 분석은 인플레이션 물결의 비정상적인 성격을 명확히 보여줍니다. IMF가 보기에 인플레이션은 단계적으로 발생했습니다. 첫째, 코로나19 봉쇄 기간 동안 공급망이 긴장되면서 상품에 대한 수요가 급증했습니다. 그리고 경제가 재개되면서 억눌렸던 서비스 수요로 인해 가격 상승 압력이 높아졌습니다. 러시아의 우크라이나 침공은 문제를 더욱 악화시켰습니다. 2022년 중반까지 전 세계 인플레이션은 팬데믹 이전 평균의 세 배에 달했으며, 그 원인 중 많은 부분이 전 세계 모든 국가에 적용되었습니다.

그러나 표면적으로는 차이가 있었습니다. 미국의 인플레이션은 처음에는 다른 곳과 동일한 충격에 의해 주도되었지만, 2021년 말부터 긴축된 노동 시장이 기여했습니다. IMF의 연구에 따르면 미국 고용 시장의 여유 부족이 연간 인플레이션율에 2~3% 포인트를 더한 것으로 나타났습니다. 러시아의 우크라이나 침공 이후 높은 에너지 가격에 더 많이 노출된 유럽에서는 노동 시장이 더 느슨해졌습니다. 높은 인플레이션이라는 결과는 같았지만 두 지역의 대응 방식은 달랐습니다.

이제 공급망이 거의 정상으로 돌아왔기 때문에 이러한 차이가 분명해지고 있습니다. 이러한 차이는 금융 시장에서도 확인할 수 있습니다. "5년, 5년 앞으로" 기대 인플레이션은 중앙은행들이 선호하는 지표입니다. 금리 선물 계약에서 파생된 이 지표는 5년 후부터 5년 동안 투자자들이 예상하는 인플레이션율을 보여줍니다. 작년 중반까지 유럽과 미국의 금리는 수렴했습니다. 높은 인플레이션을 배경으로 시장 참여자들은 대서양 양쪽에서 연간 물가 상승률이 2.5%로 안정될 것으로 예상했습니다. 이후 지난 1년 동안 금리는 서로 엇갈렸으며, 현재 미국의 중기 인플레이션은 유럽 인플레이션보다 높을 것으로 예상됩니다(차트 참조).

9월 미국 소비자 물가 상승률은 2.4%로 하락하여 2.3%로 하락할 것이라는 예상치를 상회했습니다. 10월 14일 연방준비제도 금리결정위원회 위원인 크리스토퍼 월러는 이 데이터를 "실망스럽다"고 설명했습니다. 투자자들은 연준이 얼마나 빨리 금리를 인하할지에 대한 기대치를 낮추기 시작했습니다. 반면 유럽중앙은행의 금리 결정자들은 인플레이션의 지속성보다는 인플레이션의 부재에 더 큰 우려를 표하고 있습니다. 10월 17일에 ECB는 올해 세 번째로 금리를 인하했으며, 시장은 3월 말까지 세 차례 더 인하할 것으로 예상하고 있습니다. 이전 회의에서 회의록은 "목표치(2%)를 하회할 위험"을 언급했습니다. 실제로 최근 수치에 따르면 현재 유로존 인플레이션은 1.7%를 기록하고 있습니다.

너무 적거나 너무 많은 인플레이션은 ECB 가 익히 알고 있는 문제입니다. 인플레이션은 2021년 이전 10년 동안 대부분 2% 미만이었습니다. 유럽의 성장세가 약화되고 독일이 경기침체에 빠지고 물가 상승 압력이 새롭게 나타나면서 일부 경제학자들은 ECB가 글로벌 인플레이션 급증을 유럽 물가 역학의 근본적인 변화로 착각하고 결과적으로 금리를 너무 많이 인상했다고 우려하고 있습니다. 최근 전문 경제학자들을 대상으로 한 ECB의 설문조사에 따르면 유로존의 중기 성장률은 연간 1.3%로 조사 시작 이래 가장 낮은 수치를 기록했습니다.

따라서 차이가 있습니다. 미국에서는 여전히 타이트한 고용 시장이 인플레이션을 낮추기 어렵게 만들고 있고, 유럽에서는 성장 둔화와 물가 하락 압력이라는 오래된 그림이 다시 한 번 부각되고 있습니다. 대서양은 5,000km, 폭은 0.7% 포인트입니다. ■