What if the AI stockmarket blows up?

 

What if the AI stockmarket blows up?

We find that the potential cost has risen alarmingly high

Sep 7th 2025

 

 

S2022년 채팅GPT 출시 이후 미국 주식시장의 가치는 21조 달러 상승했습니다. Amazon, Broadcom, Nvidia를 포함한 단 10개 기업이 상승의 55%를 차지했습니다. 모두 인공지능에 대한 열기에 힘입어 상승세를 타고 있으며, 이들만 그런 것은 아닙니다. 래리 엘리슨은 인공지능에 대한 열기로 인해 자신이 소유한 오라클의 주가가 급등하면서 잠시 세계 최고 부자가 되었습니다. 올해 상반기에는 <5>IT 투자 붐이 미국의 모든 <6>GDP 성장을 설명했으며, 현재까지 서구의 벤처 캐피탈 자금 중 3분의 1이 <7>AI 기업에 투자되었습니다.

인공지능 시장이 뜨거운 이유는 많은 사람들이 인공지능이 경제를 변화시킬 것이라고 믿기 때문입니다. 벤처캐피털인 세쿼이아 캐피털의 투자자들은 최근 "산업 혁명만큼은 아니더라도 그 이상으로 큰 변화를 가져올 것"이라고 주장했습니다. 자산운용사 아트레데스 매니지먼트의 개빈 베이커는 작년 팟캐스트에서 <10>AI의 유명 인사들이 이 기술이 회사에 가져다줄 수 있는 "수십 조 또는 수백 조의 가치"를 쫓는 것이 아니라 "디지털 신을 만들기 위한 경쟁"에 나서고 있다고 주장했습니다. 이러한 신념은 어떤 지출도 정당화할 수 있습니다.

 

<1>AI는 정말 신과 같은 존재가 될까요? 그럴지도 모르지만, 은행인 <2>UBS의 최근 보고서에 따르면 지금까지의 수익은 "실망스러운 수준"이라고 합니다. 저희의 계산에 따르면, 서구의 주요 AI 기업들이 이 기술을 통해 벌어들이는 총 수익은 현재 연간 500억 달러에 달합니다. 이러한 수익은 빠르게 증가하고 있지만, 또 다른 은행인 Morgan Stanley가 2025년부터 2028년까지 예상하는 전 세계 신규 데이터센터에 대한 누적 투자 금액 2조 9천억 달러(에너지 비용을 제외한 수치)에 비하면 여전히 극히 일부에 불과합니다. <4>AI의 매출은 계속해서 빠르게 성장할 수 있지만, 기업이 이 기술이 유용하다고 계속 믿어야만 가능하며, 이는 보장되지 않습니다. 매사추세츠 공과대학교 연구진의 최근 연구에 따르면 조직의 95%가 발전적인 AI에 대한 투자로 '제로 수익'을 얻고 있는 것으로 나타났습니다.

인공지능(AI)에 대한 투자가 비이성적으로 과열되고 있는 것은 아닌지 의문을 제기하는 사람들이 늘고 있습니다. 헤지펀드인 프래토리안 캐피털은 "글로벌 크로싱이 다시 태어났다"고 주장하며 닷컴 시대에 대륙 간 파이버를 과도하게 구축한 회사를 언급합니다. <2>UBS의 또 다른 보고서에 따르면 "이 분야의 밸류에이션은 실제로 빨간색으로 깜박이고 있으며 현금 흐름이 실망할 여지가 거의 없습니다."라고 말합니다. 민간 투자 회사인 아폴로의 토르스텐 슬로크는 <3>AI 주식이 1999년 닷컴 주식보다 더 높은 가치를 지니고 있다고 지적했습니다. OpenAI의 사장이자 <5>AI의 가장 열렬한 전도사 중 한 명인 샘 알트먼도 경종을 울리고 있습니다. "투자자들이 전반적으로 AI에 대해 지나치게 흥분하고 있는 단계에 와 있는 것일까요? 제 생각은 그렇습니다."

이는 놀라운 인정처럼 보일 수 있지만, 알트만과 그의 동료들은 새로운 기술이 등장할 때 거품이 생기는 것이 정상이라고 주장합니다. 또 다른 은행인 골드만 삭스의 애널리스트였던 마이클 파렉은 "기술 열광은 항상 기술 현실을 앞선다"고 말합니다. 샌프란시스코 연방준비은행이 2008년에 발표한 연구에 따르면 "역사를 보면 주요 기술 혁신의 시기에는 투자자들이 진정한 생산성 향상에 과잉 반응하면서 투기적 거품이 동반되는 경우가 많습니다."라고 말합니다. 1825년부터 2000년까지 51개의 혁신을 조사한 2018년의 한 학술 연구에 따르면 37개의 혁신에 버블이 동반된 것으로 나타났습니다.

 

하지만 대부분의 국가는 부풀려진 기술이 전 세계를 휩쓰는 것을 막지 못했습니다. 영국에서는 1840년대와 1860년대에 두 차례에 걸쳐 큰 철도 거품이 일어났지만, 그럼에도 불구하고 영국에는 많은 철도가 있습니다. 미국 투자자들은 1800년대 후반에 전등 회사에 투자했다가 많은 돈을 잃었지만 오늘날 미국인들은 여전히 밤을 보고 싶어 합니다. <1>AI도 그 전철을 밟을 수 있습니다. 거품은 왔다가 사라지지만 디지털 신은 영원할 것입니다.

그럼에도 불구하고 붕괴는 여전히 큰 결과를 초래할 수 있습니다. 역사의 한 가지 교훈은 기술 거품이 꺼지면 선도 기업이 신생 기업에게 자리를 내준다는 것입니다. 19세기 후반을 다룬 "시장을 움직이는 엔진"에서 Alasdair Nairn은 "가장 크고 성공적인 조명 회사들은 모두 현금 흐름이 문제가 되었을 때 경영권이 바뀌는 경험을 했습니다."라고 썼습니다. 철도, 전신, 전화의 초창기를 지배했던 많은 기업들도 빠르게 대체되었습니다. 1960년대 미국의 전자제품 버블을 일으켰던 벌카트론이나 닷컴 붐 당시 유명했던 코닝을 기억하는 사람이 있을까요? 10년 후에도 상장된 '7대 기술 기업'과 가장 큰 <2>AI 스타트업이 모두 여전히 존재한다면 기적이 일어날 것입니다.

사회 전반에 걸쳐 기술 붕괴의 결과는 엄청나게 다양합니다. 1960년대 미국의 전자제품 버블 붕괴는 경제에 거의 영향을 미치지 않았고, 1870년대 철도 버블 붕괴는 미국 역사상 가장 긴 경기 침체를 초래했습니다. 과거의 기술 버블을 분석한 결과, 호황을 촉발한 요인, 투자된 자본의 성격, 손실의 부담 주체 등 여러 가지 요인이 가장 중요한 것으로 나타났습니다.

불꽃을 먼저 잡으세요. 두 경제사학자인 윌리엄 퀸과 존 터너는 저서 '붐과 버스트'에서 정치적 불꽃과 기술적 불꽃을 구분합니다. 예를 들어 정치인들이 규제나 세금 변경을 통해 부풀린 거품은 신기술에 의해 부풀려진 거품보다 더 큰 피해를 유발합니다. 정치적 자극은 투자자들이 무리를 지어 움직이도록 부추깁니다. 1980년대 후반 일본에서는 관대한 재산세, 낮은 이자율, 금융 자유화로 인해 엄청난 자산 버블이 발생했습니다. 거품이 꺼진 후 수십 년 동안 일본 경제는 침체된 상태를 유지했습니다. 반면, 기술적 불꽃은 피해가 적어서 닷컴 광풍 이후에도 장기 침체가 이어지지 않았습니다.

자본 투자의 규모와 지속성도 중요합니다. 1840년대 영국에서는 사업가들이 철도에 열광했습니다. 1844년부터 1847년까지 투자는 영국 <1>GDP의 5%에서 13%까지 증가했습니다. 거품이 꺼지면서 투자는 절반으로 줄었고 영국의 실업률은 두 배로 증가했습니다.

다음으로 자본이 배치되는 방식이 있습니다. 1980년대 일본 전자 기업들이 투자한 자본의 대부분은 궁극적으로 유용한 기능을 수행하지 못했습니다. 반대로 버블은 영속적인 자산을 창출하면 사회에 도움이 될 수 있습니다. 철도 마니아들은 수익성을 확보하는 데 오랜 시간이 걸리더라도 영국 철도 네트워크의 중추를 구축했습니다. 1990년대 후반 미국 전역에 부설된 수천만 마일의 광섬유 케이블은 당시 인터넷보다 훨씬 많은 양이었습니다. 하지만 최근에는 스트리밍 및 화상 통화와 같은 데이터 집약적인 서비스가 활성화되었습니다.

 

 

폭락의 심각성을 결정하는 마지막 요소는 누가 손실을 부담하는가입니다. 많은 개인 투자자가 각각 조금씩 손실을 입으면 경제적 피해는 제한적입니다. 미국의 전자 및 닷컴 붐 이후 이런 일이 벌어졌습니다. 반면 1860년대 영국 철도 파산 당시에는 은행에 손실이 집중되어 부실 대출이 대량으로 발생했습니다. 그 후 은행들은 신규 대출을 줄였고 경기 침체는 더욱 심화되었습니다.

차트 차트: 이코노미스트

<1>AI는 도적의 갤러리에서 어디에 위치할까요? 이를 판단하기 위해 10개의 역사적 버블을 선정하여 각 요소(스파크, 누적 자본 투자, 자본 투자 지속성, 투자자 그룹)에 따라 평가했습니다. 저희의 대략적인 계산에 따르면, 잠재적인 <2>AI 버블은 19세기의 세 가지 거대한 철도 버블에 뒤처지는 것으로 나타났습니다.

 

<1>AI 붐의 불꽃은 기술적인 것이었지만, 정치인들이 불에 기름을 붓고 있습니다. 2017년에 "관심만 있으면 된다"라는 제목의 기초 논문이 발표되었습니다. OpenAI는 2022년에 ChatGPT를 출시했습니다. 이러한 발전은 정치와는 아무런 관련이 없었습니다. 하지만 최근 각국 정부는 자국의 AI 챔피언을 지원하기 시작했습니다. 도널드 트럼프 미국 대통령은 규제를 완화하고 '글로벌 지배'를 달성하는 데 필요한 인프라와 인력을 제공하겠다고 약속했고, 걸프 국가 정부는 수조 달러를 <5>AI 투자에 쏟아붓고 있습니다.

 

 

<1>AI의 자본 지출의 성격도 걱정스러운 부분입니다. 현재로서는 과거 기준으로 볼 때 이 과시적인 투자는 상당히 적습니다. 가장 관대한 추정에 따르면, 미국의 <2>AI 기업들은 지난 4년 동안 미국 연간 <3>GDP의 3~4%를 투자했습니다. 1840년대의 영국 철도 투자는 <4>GDP의 15~20%였습니다. 하지만 데이터 센터 건설에 대한 예측이 정확하다면 이는 달라질 것입니다. 게다가 감가상각이 빠르게 진행되는 자산에 비정상적으로 많은 자본 투자가 이루어지고 있습니다. 엔비디아의 최첨단 칩은 몇 년 후에는 필연적으로 투박해 보일 것입니다. 1990년대 통신 자산의 평균 수명이 15년이었던 것에 비해 미국 기술 기업의 평균 자산 수명은 9년에 불과한 것으로 추정됩니다.

마지막으로 데이터센터 붕괴로 인한 손실을 누가 감당할 것인가에 대한 질문입니다. 모건 스탠리는 향후 2조 9,000억 달러에 달하는 데이터 센터 설비 투자의 거의 절반이 거대 기술 기업의 현금 흐름에서 나올 것이라고 예상합니다. 이러한 기업들은 기존 부채가 거의 없기 때문에 원한다면 훨씬 더 많은 자금을 차입하여 투자 자금을 조달할 수 있습니다. 이들은 S&P 500 지수 시장 가치의 약 5분의 1을 차지하지만, 투자등급 채권 시장에서 차지하는 비중은 2%에 불과합니다. 이들의 대차 대조표는 매우 견고해 보입니다.

다른 대형 투자자는 보험 회사, 연금 제도, 국부 펀드, 부유한 가족일 가능성이 높습니다. 8월에는 대형 채권 투자자인 <1>PIMCO와 민간 신용 회사인 Blue Owl이 메타의 루이지애나주 데이터 센터 확장에 290억 달러의 자금을 지원했습니다. 모든 <2>AI의 투자 가치가 0이 된다면 그러한 투자자들은 고통을 겪겠지만 금융 시스템을 무너뜨릴 가능성은 낮습니다. 미국 은행은 <3>AI 붐의 상당 부분을 직접 조달하지 않기 때문에 이러한 비은행 대출 기관을 통해 간접적으로 노출되는 경우가 대부분입니다.

하지만 또 다른 측면에서 미국 경제는 역사적으로 독특한 위치에 있습니다. 개인들의 주식 시장 노출도가 그 어느 때보다 높다는 점입니다. 닷컴 버블이 절정에 달했던 2000년 초의 26%에 비해 미국 가계 순자산의 약 30%를 주식 소유가 차지하고 있습니다. 이러한 주식 소유는 부유층에 집중되어 있으며, 이들의 소비가 최근 경제 성장을 주도하고 있습니다. 컨설팅 회사인 옥스퍼드 이코노믹스에 따르면, 금융 자산이 1달러 증가할 때마다 소비자 지출은 약 14센트씩 증가하거나 감소합니다. 결국 이러한 변화는 그 어느 때보다 몇몇 거대 기업에 크게 의존하고 있으며, 이들 기업의 미래는 인공지능에 의해 좌우될 것입니다.

지난 한 해 동안 기술 혁명의 약속은 미국의 흔들리는 제도, 높아지는 무역 장벽, 막대한 정부 차입금 등 어두운 현실에서 벗어나게 해준 반가운 존재였습니다. 디지털 신이 도래하지 않거나 더디게 온다면 그 몰락은 잔인할 것입니다. ■