How the financial system would respond to a superpower war

How the financial system would respond to a superpower war

A conflict could deal a death blow to the global financial order

 

May 3rd 2024

 

 

경제 통합이 평화를 지킬 수 있다는생각은 오래되고 직관적이며 놀라울 정도로 잘못된 것입니다. 경제학자 노먼 앵겔은 1910년에 출간된 유명한 저서에서 "현대 금융의 복잡성으로 인해 뉴욕은 런던에, 런던은 파리에, 파리는 베를린에 역사상 그 어느 때보다 더 많이 의존하게 되었다"며 강대국 간 갈등은 비합리적이라고 주장했습니다. 한 세기 후, 서유럽에서도 비슷한 희망적 사고가 러시아에서 독일로 이어지는 가스 파이프라인인 노르드 스트림 2의 건설을 촉진했습니다. 세계화된 세상에서 전쟁에는 승자가 없습니다. 하지만 그렇다고 해서 1914년 유럽이 참호를 파거나 2022년 러시아 군대가 우크라이나를 습격하는 것을 막지는 못했습니다.

이 특별 보고서에서 설명하는 자본 흐름, 결제 네트워크, 금융 기관의 분열은 지정학에 의해 촉발된 것일 수 있지만 그 대가는 거의 없다고 결론 내리고 싶은 유혹이 있습니다. 세계화된 단일 금융 시스템은 평화를 위해 필요도 충분하지도 않습니다. 워싱턴에서 베이징에 이르는 관계자들은 이 시스템을 무너뜨릴수록 기회와 연결이 사라지는 것을 후회할지도 모릅니다. 그들은 아마겟돈을 서두르고 있다고 걱정할 필요가 없습니다.

 

그러나 이러한 조치는 전쟁의 가능성을 높이는 동시에 국가 간의 갈등을 정상화하고 있습니다. 국가가 '전략적' 산업에 대한 외국인 투자를 금지하는 세상은 적과 우방 간에 온갖 종류의 마찰을 일으킬 것입니다. 조 바이든 대통령이 미국의 가장 가까운 동맹국 중 하나인 일본의 경쟁사인 신일본제철의 미국 철강 인수를 막으려는 시도를 목격하는 등 그런 세상이 다가오고 있습니다. 그리고 기업들은 새로운 제재의 물결에 적응하기 위해 스스로 금융 방화벽을 구축하고 있습니다. 경제 통합이 평화를 보장하지는 않습니다. 하지만 단절로 인한 비용이 이미 점점 더 많이 부담되고 있는 상황에서 전쟁의 한계 비용은 점점 낮아지고 있습니다.

 

그렇다고 해서 막대한 비용이 들 것이라는 의미는 아닙니다. 금융 시장을 뒤덮을 혼란의 정도를 가늠하려면 영란은행이 최근 발표한 스트레스 테스트를 살펴보세요. "지정학적 긴장이 갑자기 고조되면 경제 펀더멘털에 대한 기대가 급격히 악화됩니다." 런던 시티가 시뮬레이션해야 하는 전쟁과 같은 시나리오에 대한 사하라 사막의 건조한 설명으로 시작됩니다. 주가가 폭락하고 변동성이 폭발하며 투자자들은 포트폴리오의 위험을 줄이기 위해 분주하게 움직입니다. 불길하게도 대형 국부펀드가 미국, 영국, 유로존의 국채를 처분하기 시작합니다. 열흘째 되던 날 한 중형 헤지펀드가 디폴트를 선언하고 "중기적으로도 긴장이 완화될 조짐이 보이지 않는다"고 합니다.

전쟁, 무엇에 좋은가요?

많은 논의가 있었던 전쟁의 촉매제 중 하나인 중국의 대만 침공과 미국의 반대가 현실화된다면 은행의 시나리오는 걱정스러울 정도로 그럴듯해 보입니다. 1914년과 1930년대와 마찬가지로 주요 교전국의 국채는 상당한 압박을 받게 될 것입니다. 미국 국채의 경우 투자자들의 위험 회피 욕구와 세계에서 가장 안전한 자산이라는 명성이 균형을 이룰 것입니다. 하지만 그렇다고 해도 기존 적자에 더해 국방비 지출이 급증할 것이라는 예상이 국채 발행으로 이어지면 수익률이 치솟고 가격이 폭락할 수 있습니다. 안전 자산으로 여겨지는 자산 가격이 폭락하면 모든 종류의 금융 기관이 흔들리기 시작할 것입니다. 2022년과 2023년 초에 무너진 헤지펀드와 은행을 크게 생각해 보세요. 이번에는 시스템적으로 중요한 기관이 무너질 위험이 너무도 현실로 다가올 것입니다.

주식 시장도 자유 낙하할 것입니다. 대만은 세계에서 가장 진보된 반도체 칩을 생산합니다. 이 하드웨어는 모든 기업, 특히 미국의 거대 기술 기업에 필수적인 요소입니다. '매그니피센트 7'(마이크로소프트, 애플, 엔비디아, 아마존, 메타, 알파벳, 테슬라)만 해도 msci의가장 광범위한 글로벌 주식 지수 가치의 6분의 1 이상을 차지합니다. 중국이 대만을 봉쇄하면 공급망이 단절되고 주가가 급락할 수 있습니다. 이는 미국과 그 동맹국들의 무역 제재, 중국의 맞대응, 비군사적 경제 생산에 대한 타격 등을 고려하기 전의 이야기입니다. 모든 주주들이 급격히 좁아지는 출구를 향해 발걸음을 재촉하고 있는 것은 당연한 일입니다.

이 모든 상황 속에서 세계 금융 시스템이 현재와 같은 세계화 상태에서 살아남는다는 것은 상상하기 어렵습니다. 얼마나 더 분열될지는 워싱턴과 베이징의 정책 입안자들의 호전성에 달려 있습니다. 그들은 아마도 국경을 넘는 투자 장벽을 강화하여 국내 기업이 적을 이롭게 할 수 있는 곳으로 자본을 보내지 못하게 할 것입니다. 이미 세계화의 전성기보다 훨씬 적은 지정학적 블록 간의 자본 흐름은 더욱 줄어들 것입니다.

전쟁의 한계 비용이 감소하고 있습니다.

결제에도 동일한 충동이 적용될 것입니다. 중국 은행들이 swift와 달러 청산에서 배제되는 것은 쉽게 상상할 수 있지만, 이러한 조치를 준비해 온 시간을 고려하면 이러한 조치가 판도를 바꿀 것이라고 보기는 더 어렵습니다. 더 큰 효과는 글로벌 결제를 별도의 영향권으로 분할하여 중국의 cips 네트워크의 성장을 가속화하는 것입니다. 시간이 지나면 인도가 오픈 소스, upi와 유사한 시스템을 수출하려는 이니셔티브가 다른 국가들에게 더 매력적인 대안을 제공할 수도 있습니다. 현재로서는 아직 먼 이야기입니다.

달러의 지배력에 대한 전망은 분쟁으로 인해 미국이 어떤 위치에 놓이게 되느냐에 따라 달라질 것입니다. 이전의 세계 기축 통화였던 파운드화는 수십 년에 걸친 쇠퇴와 두 차례의 전면전으로 인해 영국 제국이 해체되고 빚더미에 앉게 된 후 폐위되었습니다. 금융 헤게모니도 잃은 것은 당연한 일이었습니다. 미국에 비슷한 재앙이 닥치지 않는 한 달러가 그 위상을 잃을 것이라고 보기는 어렵습니다.

 

사실 투자자들이 예상치 못한 행동을 하고 달러를 버린다고 해도 적어도 중기적으로는 미국의 재정 상태가 왜곡되게 강화될 것입니다. 브루킹스 연구소의 에스와르 프라사드는 달러로 표시된 미국의 대외 부채는 51조 달러에 달하고, 다른 통화로 표시된 대외 자산은 총 33조 달러에 달한다고 지적합니다. 미국인의 관점에서 보면 달러가 약세를 보이면 부채는 그대로지만 자산의 가치는 더 높아집니다. 타격을 입는 것은 달러 부채를 보유한 외국인 소유주들이 될 것입니다.

이러한 변화 중 어느 것도 초강대국 전쟁의 판도를 결정적으로 바꾸지는 못합니다. 그렇다면 미국과 중국은 더 나아가 외국인이 적과 계속 거래할 경우 2차 제재를 가하겠다고 위협하는 유혹을 받게 될 것입니다. 사실상 전 세계가 어느 한 쪽을 선택하고 다른 쪽을 외면하도록 강요하는 것입니다. 이러한 조치는 특히 미국에게 매력적으로 보일 것입니다. 자국의 통화와 은행이 국제 금융에서 여전히 핵심적인 역할을 하고 있기 때문에 많은 국가들이 중국과의 경제적 관계를 포기할 것입니다. 또한, 이러한 조치는 글로벌 금융 시스템을 위한 관의 마지막 못이 될 것이며, 비동맹 국가들이 미국의 궤도를 완전히 떠날 수 있는 가장 큰 인센티브가 될 것입니다.

세계 초강대국 간의 전쟁이라는 재앙이 일어나지 않더라도 금융 시스템을 더욱 전쟁터로 만들려는 그들의 충동은 사라질 기미가 보이지 않습니다. 그럴 수만 있다면 말입니다. 결함에도 불구하고 오늘날의 설정은 권장할 만한 가치가 있습니다. 국제 금융의 반복되는 붕괴로부터 스스로를 보호하면서 성장을 촉진하는 혜택을 누릴 수 있는 것은 더 이상 몇몇 서방 국가들만이 아닙니다. 기술이 더 많은 것을 가져올 수 있다는 희망찬 약속이 있습니다. 대신 세계를 교구 단위의 블록으로 나누는 것은 얼마나 낭비일까요?