The fight to dethrone the dollar

The fight to dethrone the dollar

Attempts to challenge the dollar have only strengthened its dominance

 

May 3rd 2024

 

 

2018년, 유럽 관리들은 도널드 트럼프 대통령이 이란과의 핵 합의를 파기하고 전면적인 제재를 다시 부과하고 이란 은행을 swift에서 분리하는 방안을 검토하는 것을 지켜보았습니다. 그들은 충분히 겪었습니다. 미국은 금융 헤게모니를 이용해 동맹국들에게 최근의 희생자를 처벌하도록 압력을 가하고 있었습니다. 유럽 기업들은 미국의 2차 제재가 두려워 이란을 떠나고 있었습니다.

영국, 프랑스, 독일이 나서기로 결정했습니다. 이들이 내놓은 해답은 달러에 의존하지 않고 이란과의 인도주의적 무역을 지원할 수 있는 물물교환 시스템인 '무역 교환 지원 기구(instex)'였습니다. 7개의 유럽연합 국가가 추가로 가입했습니다. 2020년 3월 인스텍스의첫 거래는 이란에 대한 의료품 판매를 지원했습니다.

 

하지만 인스텍스의첫 거래는 마지막 거래가 되었습니다. 이슬람 공화국이 여러 건의 거래를 차단했기 때문입니다. 유럽 기업들은 물물교환만으로는 미국의 분노를 불러일으킬 수 있다고 우려했습니다. 인스텍스는 개장 3년 만인 2023년에 조용히 문을 닫았습니다. 달러에 대한 대안을 제시하는 대신 달러의 위상이 흔들리지 않는다는 점을 강조하는 데 그쳤기 때문입니다.

이 에피소드는 달러의 우위를 약화시키기 위한 경쟁을 소우주에서 포착했습니다. 세계는 강력한 대안을 원하는 많은 이유가 있습니다. 불안정한 워싱턴은 장기적인 경제 정책, 즉 달러 가치에 대한 예측을 머그잔 게임으로 만들었습니다. 정치인들은 국가 부채 상한선을 해제할지 여부를 놓고 주기적으로 대립하고 있으며, 상한선을 해제하지 않을 경우 디폴트가 발생하여 세계에서 가장 안전한 자산인 미 국채의 지위가 위태로워질 수 있습니다. 지난 몇 년 동안 연방준비제도는 1980년대 이후 그 어느 때보다 극적인 인플레이션 상승을 허용했지만 아직 완전히 통제하지 못했습니다.

그러나 이러한 달러화 기피 현상에도 불구하고 세계 기축통화로서의 달러화의 왕좌를 빼앗을 만한 경쟁자는 아직 나타나지 않았습니다. 대신 브루킹스 연구소의 에스와르 프라사드는 다른 통화들 사이에서 진정한 자리 다툼이 벌어지고 있으며, 이 과정을 "제2의 파편화"라고 부릅니다. 직관적으로 보면, 달러를 피해야 할 이유가 쌓여가는 와중에도 달러의 경쟁자들에 대한 지배력은 그 어느 때보다 강해졌습니다.

마음에 들면 링깃을 넣었어야 합니다.

이는 달러와 관련된 통화 거래의 비율에서 더 분명하게 드러납니다. 21세기에 접어든 이후 이 비율은 85%에서 90% 사이로 꾸준히 유지되고 있습니다. 이러한 편재성의 일부는 글로벌 결제, 무역 및 자본 흐름에서 달러가 사용되는 데서 비롯됩니다. 그러나 이는 또한 외환 딜러에게 달러가 차지하는 중심적인 역할과도 관련이 있습니다. 파운드화를 엔화로 팔고 싶다면 직접 팔면 되지만, 링기트화를 즐로티화로 팔고 싶다면 어려움을 겪을 수 있습니다. 대신 링기트를 달러로 팔고 그 돈으로 즐로티를 사는 것입니다. 단일 통화가 이와 같은 역할을 맡으면 거래가 드문 통화를 위한 별도의 유동성 풀을 한데 묶을 수 있기 때문에 외환 시장에 도움이 됩니다.

 

그 동안 다른 통화의 운명은 변동했습니다. 2001년 유로화는 미국과 비슷한 경제 규모를 가진 국가들에서 사용되었고 외환 거래의 38%에서 사용되며 떠오르는 경쟁자였습니다. 하지만 이후 20년 동안 중국 위안화와 같은 다른 통화가 더 널리 사용되면서 유로화의 거래 비중이 달러화보다 더 많이 줄어들었습니다. 2022년에는 유로화의 비중이 31%까지 떨어졌습니다. 일본 엔화도 비슷한 상황이었습니다. 따라서 가장 가까운 경쟁자들에 대한 달러의 우위는 더욱 커졌습니다. 최근 몇 년 동안 해외 결제에서 달러의 사용량도 증가했습니다. 3년 전의 38%에서 1월에는 swift를 통한 결제 중 47%를 차지했습니다.

중앙은행 외환보유액의 통화 분할에서도 비슷한 경향이 나타납니다. 이러한 외환 보유고는 혼란이나 위기 상황에 대비하기 위해 존재합니다. 즉, 외환보유고는 즉시 매도할 수 있어야 하며, 국내 통화 중 가장 많이 거래되는 통화를 혼합하여 구성하는 것이 이상적입니다.

 

이러한 인센티브는 다시 한 번 달러의 승리를 보장합니다(차트 참조). 유로화 탄생 후 10년 동안 유로화의 비중은 2009년 28%로 달러화의 62%에 비해 증가했지만, 유로존 부채 위기 이후 하락하여 2023년에는 20%로 달러화의 58%에 비해 낮아졌습니다. 위안화와 호주 및 캐나다 달러는 각각 외환보유액의 2% 이상으로 증가했습니다. 그러나 외환 시장과 마찬가지로 이들 통화는 달러의 주요 경쟁국들의 희생으로 상승했습니다.

2022년 서방이 러시아 중앙은행의 외환 보유고를 고정시킨 상황에서도 달러의 우위는 계속 유지되고 있습니다. 미국의 지정학적 라이벌들은 대안을 원할 수 있지만, 글로벌 무역에서 달러의 유동성이나 중심성을 따라갈 수 있는 통화는 없습니다. 따라서 애초에 외환보유고의 안정화 기능을 수행하기에는 더 나쁠 것입니다.

 

달러의 매력은 다른 측면에서도 지속적입니다. 비할 데 없는 수요는 달러 부채의 이자율을 낮추어 외화로 차입하는 기업과 정부가 선호하는 선택이 되고 있습니다. (모든 국경을 넘는 은행 대출과 채무 증권의 약 절반이 달러로 표시되어 있습니다.) 연준이 다른 중앙은행보다 더 많은 화력을 보유하고 있다는 일반적인 믿음은 2008년과 같이 최악의 문제가 미국 자체에서 비롯된 경우에도 위기 상황에서 달러가 강세를 보이도록 보장합니다. 이는 곧 달러 자산, 특히 미 국채가 다른 자산보다 안전하다고 여겨져 담보로 더 유용하게 여겨진다는 것을 의미합니다.

더 나은 대안을 장려하려는 노력이 주춤하고 있습니다. 비트코인과 같은 암호화폐는 가치가 급변하기 때문에 통화의 중요한 두 가지 기능인 계정 단위나 가치 저장 수단으로 신뢰할 수 없습니다. 이러한 단점을 극복한 디지털 '스테이블코인'은 적절한 화폐에 페깅되어 있어 더욱 유용합니다. 하지만 달러에 연동된(따라서 궁극적으로 달러 결제에 의존하는) 스테이블코인만이 광범위한 사용에 가까워졌습니다.

각국 중앙은행은 점차 자체 디지털 화폐를 발행하기 시작했습니다. 가장 큰 시범 프로젝트인 중국 인민은행의 디지털 위안화는 2023년 6월까지 총 거래량이 1조 8,000억 위안(2,500억 달러)에 불과했습니다. 이러한 디지털 통화가 활성화되더라도 달러화에 비해 의미 있는 우위를 점하려면 적어도 미국보다 훨씬 앞서서 디지털 통화가 얼마나 유용할 수 있는지 보여줘야 할 것입니다.

일반적이지 않은 통화

달러에 대한 다른 잠재적 위협도 여전히 존재합니다. 대체 결제 시스템의 성장과 달러가 필요 없는 거래는 서방의 제재나 회원 수 증가에 따른 네트워크 효과로 인해 더욱 가속화될 수 있습니다. 중국의 cips가 주요 수혜자가 된다면 위안화 가치가 급등할 수도 있습니다(자본 통제로 인해 외국 중앙은행이 위안화를 준비 통화로 사용하는 것을 경계할 수 있지만). 현재로서는 중국 내에서도 작년이 처음으로 위안화 해외 결제가 달러 결제를 앞지른 해였습니다.

전 세계 기축 통화였던 파운드화가 수십 년 동안 하락하다가 달러화로 대체된 것을 보면 이러한 변화는 빙하와 같은 속도로 진행될 가능성이 높습니다. 즉, 이 보고서에서 살펴본 글로벌 금융 시스템의 변화가 새로운 위기로 인해 더욱 가속화되지 않는다면 말입니다. ■