남해주식회사 거품

South Sea QE

An early attempt to buy government bonds by creating money

Nov 11th 2010

from The Economist

 

"로빈슨 크루소"의 작가인 대니얼 디포는 빚으로 가득 찬 이 시대에 집처럼 편안했을 것입니다. 그는 연이은 사업 실패로 채권자들에게 빚더미에 앉는 일이 잦았습니다. 그 결과 그는 관습상 채무자의 체포를 금지하는 안식일에만 예의 바르게 사교계에 나섰기 때문에 '일요일의 신사'로 불렸다고 합니다.

또한 새로 만든 돈으로 빚을 사들이는 '양적 완화'(QE)의 발전에도 중요한 역할을 했습니다. 그는 양적완화의 초기 실험의 대상인 사우스씨 컴퍼니를 구상한 것으로 알려져 있습니다*.

 

 

디포는 라틴 아메리카에 열광했고 1711년 영국 정부를 설득해 이 지역과 무역을 위한 회사를 설립했습니다. 초기 사업 기회는 스페인의 반대 때문에 거의 존재하지 않았습니다. 하지만 회사의 진취적인 이사 존 블런트는 돈을 벌 수 있는 다른 방법을 찾아냈습니다. 당시 유럽은 미시시피 삼각주 개발 프로젝트의 주식 매각으로 군주제의 부채를 상당 부분 해소한 프랑스에서 존 로의 계획이 성공을 거둔 것에 흥분하고 있었습니다. 블런트는 정부 부채 보유자들이 자신의 채권을 회사의 신주로 교환할 것을 제안했습니다.

로의 계획과 달리 회사는 국채를 매입하기 위해 돈을 찍어내지는 않았지만, 어느 정도의 재정적 꼼수가 개입되어 있었습니다. 사우스 씨 컴퍼니는 실제 사업이 없었기 때문에 주식 발행으로 조달한 현금을 제외하고는 주식의 가치가 없었습니다. 이 계획은 투자자들이 주식을 액면가 이상으로 끌어올려 무에서 부를 창출하도록 설득할 수 있을 때만 '성공'할 수 있었습니다.

사실, 이것은 중앙은행의 채권 매입 계획이 아니었습니다. 하지만 그럴 수도 있었습니다. 프랑스와의 전쟁을 위해 막대한 자금을 빌린 영국 정부는 부채를 인수하기 위해 두 곳의 입찰자가 참여하는 호사를 누렸습니다. 사우스 씨 컴퍼니는 영란은행보다 더 높은 가격을 제시하며 정부에 부채를 인수할 수 있는 권리와 이자 비용을 5%에서 4%로 낮추겠다고 약속했습니다.

처음에는 이 계획이 효과가 있는 것처럼 보였습니다. 액면가 100파운드였던 사우스씨 주식은 300파운드, 400파운드, 그리고 마침내 1,000파운드에 팔렸습니다. 투기꾼들은 마진으로 주식을 매수할 수 있었고 이를 위해 회사에서 대출을 받을 수도 있었습니다. 투자자들은 현금을 넘겨줄 필요 없이 상품을 구매하는 데 사용할 수 있는 자산을 갖게 되었기 때문에 사실상 화폐를 창출한 것이나 다름없었습니다.

 

주가가 치솟자 런던은 투기 열기에 휩싸였습니다. <1>누보 부호>는 호화로운 마차와 보석으로 부를 과시했습니다. 사실상 행정부의 한 축으로 여겨졌기 때문에 회사에 대한 신뢰도도 높았습니다: 조지 1세 국왕이 총독이었기 때문입니다(예, 그는 총독 킹이었습니다).

당시에는 아무도 이 제도를 통화 부양책이라고 설명하지 않았습니다. 그러나 회사 주가 상승에 따른 일반적인 행복감은 영국인들 사이에서 '부의 효과'라고 할 수 있는 것을 유도했습니다. 그들은 기발한 발기인들이 주목한 다른 회사에 투자할 기회를 잡았습니다.

일부 자금은 당시 신흥 시장인 아프리카와 러시아와 거래하는 회사나 '그랜드 아메리칸' 어업을 설립하거나 아일랜드의 늪지대를 배수하겠다는 제안에 매료되었습니다. 투자자들은 납에서 은을 추출할 계획이었던 회사를 비롯한 원자재 투자도 좋아했습니다.

화폐 발행을 통해 자산 가격을 끌어올리려는 시도는 결국 실패로 돌아갔습니다. 회사의 순자산은 전적으로 주식을 액면가보다 비싸게 팔아 얻은 프리미엄으로 구성되었습니다. 주가를 계속 올리기 위해 회사는 잠재적 구매자에게 더 많은 주식을 빌려주었습니다. 요컨대, 마지막 양적완화를 지원하기 위해 매번 연속적인 '양적완화'가 필요했던 것입니다. 현대의 양적완화 제도는 중앙은행이 가격에 영향을 주지 않고 매입한 수천억 달러의 채권을 처분하기 때문에 이러한 문제가 발생하지 않습니다. 또는 그렇게 되기를 바랍니다.

남해 거품은 아이작 뉴턴 경을 속일 만큼 복잡한 계획이었지만, 거품이 붕괴되면서 돈을 잃은 것은 명백한 어리석음으로 역사에 기록되어 있습니다. 그는 한탄했습니다: "나는 천체의 움직임은 계산할 수 있지만 사람의 광기는 계산할 수 없다." 존 스튜어트 밀은 이 사건이 일어난 지 한 세기가 지난 1848년에야 광기 속에서 그 방법을 찾아냈습니다. 밀은 "국채 발행자는 자신의 부채를 계산하는 매개체이기 때문에 통화 가치를 낮추는 데 직접적인 이해관계를 가질 수 있으며, 국채의 경우 항상 직접적인 이해관계를 가지고 있다"고 선언했습니다.

 

“The Great Swindle: The Story of the South Sea Bubble”, by Virginia Cowles, Collins, 1960