Why commodities are on a rollercoaster ride

6월 26일 2025

Why commodities are on a rollercoaster ride

Pity Tommy Norris. And his real-world equivalents

 

<영화 '랜드맨'에서 빌리 밥 손튼이 연기한 복잡한 연애사를 가진 거친 석유업자 토미 노리스에 따르면 이상적인 석유 가격은 배럴당 78달러입니다. 이 수준에서 생산자는 건전한 이윤을 얻고 탐사를 위한 여유 자금을 확보할 수 있으며, 소비자는 대체로 편안하다고 그는 설명합니다. 오늘날 글로벌 벤치마크인 브렌트유 가격은 65달러입니다. 최근 몇 주 동안 중동의 미사일 발사에 따라 가격이 급등락하는 등 노리스 씨에게는 너무 낮은 가격일 뿐만 아니라 변동성이 너무 큽니다.

대부분의 산업은 장기적인 가격 추세와 싸워야 합니다. 예를 들어 가전제품은 제조 생산성이 향상됨에 따라 수십 년 동안 실질 가격이 저렴해지고 있습니다. 바우몰의 비용 질병(전체 경제에서 임금 압력이 소득에 따라 상승하는 경향)으로 인해 교육 및 보건과 같은 노동 집약적 서비스의 실질 가격은 일반적으로 상승했습니다. 반면 농산물, 에너지, 금속과 같은 실물 상품은 장기적인 추세가 뚜렷하지 않습니다. 이러한 원자재는 호황기에는 이상적인 생산량을 초과하고, 불황기에는 그 아래로 가라앉는 성가신 경향이 있습니다. 노리스 씨가 지적했듯이, 이는 "테니스 라켓, 립스틱, 냉장고, 항히스타민제" 등 모든 제품에서 원자재가 발견되기 때문에 중요한 문제입니다.

 

전쟁으로 촉발된 최근의 유가 변동은 지친 오일맨들에게 익숙할 것입니다. 석유는 오랫동안 까다로운 상품이었지만, 세계은행의 최근 연구에 따르면 최근 몇 년 동안 상황이 훨씬 더 나빠졌다고 합니다. 오늘날의 호황과 불황의 주기는 더 짧고 극단적입니다.

무엇이 달라졌나요? 상품 사이클의 주요 동인은 공급 측면에서 찾을 수 있었습니다. 무언가를 지구에서 추출하거나 처음부터 재배해야 합니다. 따라서 리드 타임이 길어지고 많은 자본이 필요합니다. 해양 석유 굴착 장치를 설치하는 데 몇 년이 걸릴 수 있으며 셰일 추출 과정도 몇 주가 아니라 몇 달이 걸립니다. '금을 발견했다'는 비유는 다소 오해의 소지가 있습니다. 실제로는 발견부터 추출까지 10년에서 20년이 걸립니다. 따라서 공급이 가격 신호에 반응하지 못해 호황기에는 과잉 투자가, 불황기에는 지속적인 과잉 공급으로 이어집니다.

재고의 역학 관계도 상품의 주기적 특성에 기여합니다. 대부분의 경우 상품은 보관 비용이 많이 들거나 농산물의 경우 부패하기 쉽습니다. 비축량이 적다는 것은 단기적인 수요와 공급의 불균형에도 큰 가격 변동이 발생할 수 있음을 의미합니다. 금융 투기 또한 특정 시장 분위기를 강화하는 데 기여합니다. 일반적으로 원자재 수요는 글로벌 경기 사이클과 밀접하게 연관되어 있습니다. 그리고 새로운 전쟁의 가능성은 항상 존재합니다.

세계은행의 연구원들은 알고리즘을 사용하여 1970년부터 2024년까지 27개 원자재 가격의 전환점을 파악했습니다. 50년 동안 평균적으로 각각 14번의 전환점을 경험했습니다. 침체는 평균 4년 반 정도, 호황은 3년 조금 넘는 기간 동안 지속되었습니다. 침체가 더 오래 지속되는 경향이 있었지만, 두 주기에서 가격 변동 규모는 비슷한 경향을 보였습니다. 개별 원자재는 글로벌 경기 사이클의 영향을 반영하듯 약 3분의 2가 같은 주기적 국면에 있었습니다. 산업용 금속과 에너지는 많은 상관관계를 보였습니다. 반면 농산물은 기상 이변이나 질병 발생과 같은 특이한 국지적 충격에 영향을 받아 독립적으로 움직이는 경향이 있었습니다.

 

1970년부터 1985년 사이에는 주로 공급 충격, 특히 에너지의 공급 충격이 시장을 주도했습니다. 그 후 1986년부터 2001년 사이에는 자원 추출 기술 발전과 자유화된 글로벌 거래 시스템으로 인해 주기가 길어지면서 시장이 더욱 안정되었습니다. 2000년대 들어 변동성이 다시 커지기 시작했습니다. 2020년 이후에는 더욱 심해졌습니다. 이제 호황은 평균 24개월, 불황은 23개월만 지속됩니다. 정점에서 정점까지의 주기는 90개월에서 45개월로 절반으로 줄었습니다. 이에 따라 세계은행은 새로운 원자재 체제를 도입했습니다.

이러한 변화의 일부는 코로나19 팬데믹, 러시아의 우크라이나 침공으로 인한 충격, 지난 5년간의 통화 정책의 큰 변동과 같은 사건들이 복합적으로 작용한 결과입니다. 하지만 장기적인 구조적 변화도 영향을 미치고 있는 것으로 보입니다. 부유한 세계 각국 정부가 친환경 에너지원에 수십억 달러를 쏟아 부으면서 글로벌 에너지 전환으로 인해 니켈과 리튬과 같은 주요 광물에 대한 수요가 훨씬 더 증가하고 있습니다. 동시에 기상이변이 빈번해지면서 특히 농업 분야에서 공급 리스크가 증가하고 있습니다. 무역 장벽이 높아지면서 세계 경제가 점점 더 세분화되고 있는 것도 상품 교역에 혼란을 가져왔습니다. 집중된 생산, 제한된 공급망 다변화, 낮은 수요 탄력성으로 인해 시장은 특히 보호무역주의에 취약합니다.

망치가 손에 닿을 때

이는 전 세계 각국 정부에 시사하는 바가 큽니다. 세계은행에 따르면 신흥시장 및 개발도상국 경제의 3분의 2가 수출, 재정 수입, 경제 활동의 상당 부분을 원자재에 의존하고 있습니다. 변동성이 커지면 이들 국가의 정책 입안자들은 골칫거리가 되고, 견고한 성장을 달성할 수 있는 가능성이 낮아집니다.

이는 부유한 세계 중앙은행가들에게도 어려운 과제입니다. 역사적으로 그들은 원자재 중심의 가격 변동을 '들여다보는' 대신 에너지와 식량을 제외한 핵심 인플레이션 지표에 집중하는 것을 선호해 왔습니다. 1970년부터 2020년 사이의 원자재 호황과 불황이 대개 비슷한 규모의 가격 변동을 보였다는 점을 고려하면 이는 당연한 일이었습니다. 그러나 지금처럼 상승폭이 하락폭보다 더 큰 경우에는 상황이 훨씬 더 복잡해집니다.

노리스 씨와 그의 현실 세계의 상대방들도 움찔할 것입니다. 상품 시장의 역학 관계의 변화는 유가가 최적점에 머무는 시간이 더욱 줄어들 것이라는 것을 의미합니다.