Can the euro go global?

With the dollar faltering, European policymakers have an opportunity

유럽의 첫 번째 준비통화는 테트라드라크마였으며, 이 화폐에는 올빼미가 새겨져 있었습니다. 지혜의 상징인 올빼미는 고대 아테네의 통치자들에게 신뢰를 심어주기 위해 사용되었습니다. 실제로 오늘날 그리스 버전의 €1 동전에도 이 새가 등장합니다.
테트라드라크마는 현대 경제학자들에게도 다른 방식으로 인식될 수 있습니다. 캘리포니아 대학교 버클리의 배리 아이첸그린(Barry Eichengreen)이 지적하듯, 역사상 모든 주요 통화는 공화국이나 민주주의 국가에 속해왔으며, 아테네는 후자에 해당했습니다. 권력자에 대한 제약, 즉 유권자에 의해 제공되는 제약은 안정성의 일정 수준을 약속합니다. 이는 대규모 경제와 군사력과의 결합으로, 어떤 준비 통화에도 필수적인 요소입니다. 오늘날 미국에서 이러한 안정성의 부재가 투자자와 정책 입안자들이 달러의 세계 준비 통화 역할을 의심하게 만들고 있습니다.

달러화가 약세를 보이면서, 이는 유로의 시대가 될 수 있을까요? 유럽중앙은행(ECB) 총재 크리스틴 라가르드와 유로존 재무장관 회의체인 유로그룹의 의장 파스칼 도노호는 최근 유로의 국제적 역할을 강화하기 위한 방안을 논의했습니다. 유로는 달러를 대체할 수는 없습니다. 하지만 점점 더 중요한 역할을 수행할 수 있을 것입니다. 만약 정책 입안자들이 이 기회를 잡는다면, 글로벌 금융 질서에서 시대를 바꾸는 변화가 유럽에 유리하게 작용할 수 있습니다.

1999년 탄생 이래로 유로는 글로벌 지위를 노리는 경쟁자였습니다. 2007-09년 금융위기 직전까지 유럽 관료들은 유로가 시간이 지나면 달러와 경쟁할 수 있을 것이라고 기대했습니다. 그러나 2010년대 유로 위기가 닥쳤습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 최종 대출자 역할을 수행하도록 설계되지 않았기 때문에 정부 채권이 유동성 위기에 취약해졌습니다. 유럽의 은행 시스템은 국가별로 분열되어 있었고, 불안정한 국가 부채와 더 불안정한 금융 기관을 연결하는 악순환에 취약했습니다. 자본 시장은 이러한 위험을 보상할 만큼 충분히 크지 않았습니다. 유로존은 현금을 보관하려는 투자자들에게 안전한 자산이 거의 제공되지 않았습니다: 채권 발행국은 독일의 경우 너무 인색했고, 이탈리아와 스페인의 경우 신뢰성이 부족했습니다. 전체 블록이 보증하는 공동 부채는 거의 존재하지 않았습니다. 어두운 경제 성장 전망은 단기 및 장기 금리를 제로 아래로 떨어뜨렸습니다. 유럽 자산이 낮은 수익률을 제공하자 유로에 대한 수요가 줄어들었고, 이 통화는 글로벌 역할도 상실했습니다.

변화하는 판도

현재 유로는 달러에 비해 견고하지만 먼 2위 통화로, 글로벌 중앙은행 외환 준비금의 5분의 1을 차지하며 달러의 3분의 2에 미치지 못합니다. 외국 통화 채권 발행 규모도 유사합니다. 지난 10년간 세계가 달러에서 점차 다각화되는 과정에서 유로는 지위를 확대하는 데 어려움을 겪었습니다. 그러나 일부 유럽 관료들은 네 가지 이유로 이 상황이 변할 수 있다고 믿고 있습니다.

첫째, 유로존의 금융 구조가 더 안정화되었습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 마리오 드라기 총재 시절 유로 위기 대응 과정에서 실질적인 최종 대출 기관으로 부상했습니다. 코로나19 팬데믹 기간 중 ECB는 €1.8조 유로($2.1조 달러) 규모의 채권 매입 프로그램을 수립했습니다. 2022년 인플레이션으로 인해 국가 채권 금리가 급격히 상승하자 정책 입안자들은 향후 이와 같은 금리 차가 확대되는 것을 방지하기 위해 무제한 채권 매입 프로그램을 도입했습니다.

투자자들은 또한 유럽 연합이 어려움을 겪는 정부들을 지원할 것이며, 이를 관대하게 진행할 것이라는 점을 인식했습니다. 팬데믹 기간 동안 유럽 연합은 공동 유럽 채무로 자금 조달된 €807억 규모의 회복 계획을 수립해 후진국을 지원했습니다. 또한 유럽 중앙은행(ECB)은 유럽의 114개 최대 은행을 감독하는 기관으로 확고히 자리 잡았으며, 이 은행들은 유럽 전체 은행 자산의 82%를 보유하고 있습니다.

이 외에도 유럽에 투자하는 것이 더 쉬워졌다는 점은 두 번째 낙관적 요인입니다. 팬데믹 회복 기금은 많은 공동 부채를 창출했으며, 이는 진정한 의미의 유럽 자산으로 안전합니다. 독일은 유럽 전역에서 적자 재정을 통해 국방 지출을 확대하는 움직임 속에서 대규모 지출을 시작할 준비를 하고 있습니다. 관계자들은 이 지출이 향후 몇 년간 국내총생산(GDP)의 2%에서 3.5%로 증가해야 한다고 믿고 있습니다.

세 번째 이유는 유럽의 기관들이 미국과 비교할 때 더 매력적으로 보이기 때문입니다. 독일과 프랑스 등 국가에서 극우 정당이 강세를 보이고 있으며, 이탈리아에서는 이미 집권 중입니다. 그러나 동시에 유로는 20개 주권 국가의 공동 통화이며, 이를 감독하는 독립적인 중앙은행이 존재합니다. 회원국들은 통화 관리 방식에 대한 어떤 변화에도 합의하기 어려울 것이며, 특히 지리적 정치적 이익을 위해 통화를 무기화하는 데 필요한 변화에는 더욱 그렇습니다. 더욱이 다른 국가에 대한 제재는 27개 EU 회원국의 모든 동의가 필요합니다. 법치주의는 EU의 모든 측면에 중심에 있으며, 블록의 견제와 균형은 의심할 여지가 없습니다. 수십 년간의 타협과 화해를 통해 형성된 광범위한 합의는 EU가 무역과 외국 투자에 가능한 한 개방적이어야 한다는 점입니다. ECB는 유로화 유동성을 비유로화 국가에 제공하는 프레임워크를 마련했으며, 트럼프 대통령이 현재의 정책을 계속할 경우 이는 트럼프의 정책 방향과 충돌할 수 있습니다. 아무도 미국 대통령에게 레버리지를 주려 하지 않습니다.

옛 대륙, 새로운 전략

마지막으로 낙관주의의 근거는 국제 무역의 현황입니다. 미국이 글로벌 무역에서 철수함에 따라 유럽은 더 중요한 역할을 맡게 될 것입니다. 유로화로 결제되는 상품과 서비스는 무역 금융, 보험, 금리와 통화 헤지 파생상품 등 유로화 기반의 부수적 시장을 창출할 것입니다. 장외(장외거래) 통화 파생상품은 여전히 달러가 지배적이지만, 유로화 금리 파생상품은 최근 달러를 추월했습니다. 새로운 무역 연결은 전 세계에 유로화 기반 신용 및 예금 계좌를 창출할 것이며, 이는 다시 유로화 자산에 대한 수요를 창출하고, 궁극적으로 유로 중앙은행 준비금에 대한 수요로 이어질 것입니다. 왜냐하면 최종 대출 기관은 현지 금융 기관이 보유한 통화를 비축해야 하기 때문입니다.

유럽은 새로운 자유 무역 질서의 리더십을 맡을 기회를 가지고 있으며, 이는 금융 시스템을 형성하는 데 기회를 제공할 것입니다. 유럽연합 집행위원회 위원장인 우르줄라 폰 데어 라이엔은 “세계 많은 국가들이 우리와 더 긴밀히 협력하고 싶어한다”고 밝히며 긍정적으로 언급했습니다. 유럽중앙은행(ECB)의 연구에 따르면, 2000년대 유럽연합(EU)의 동부 이웃 국가들은 EU와의 상업적 유대 관계가 강화되면서 무역 대금을 유로화로 결제하기 시작했습니다. 같은 현상이 다른 지역에서도 반복될 수 있습니다. 자본은 지정학적 정렬을 따라 움직이는 경향이 있습니다. 시카고 대학의 엘리자베스 켈프와 공동 연구진은 자산 관리자와 은행이 정치적 성향이 자신들과 다른 정부(정치 기부금이나 소속으로 측정)가 이끄는 국가에 덜 투자한다는 사실을 발견했습니다.

그러나 이러한 기회는 유럽 정책 입안자들의 손에 저절로 들어오지 않을 것입니다. 어려운 개혁도 필요할 것입니다. 우선, 프랑스와 이탈리아를 비롯한 부채가 많은 국가들은 재정 지속 가능성을 유지하기 위해 경제 성장을 촉진해야 하며, 단순히 예산을 맞추기 위해 투자 가능한 채권을 추가로 발행하는 것을 피해야 합니다. 독일, 네덜란드, 스칸디나비아 국가들은 반대 과제에 직면해 있습니다. 이들은 재정 여력을 투자에 활용해야 하며, 이 과정에서 안전한 자산을 창출해야 합니다. EU 전체의 경제 성장은 모든 유로 자산, 특히 정부 채권의 수익률을 높여 더 매력적으로 만들 것입니다.

유럽은 투자자들이 자금을 투자할 수 있는 더 큰 규모의 자본 시장을 필요로 합니다. 정책 입안자들은 분열된 국가 시장을 통합하는 과정에서 쉬운 성과를 추구해 왔으며, 자산의 증권화 과정과 같은 문제에 집중해 왔습니다. 반면 파산법이나 기업 규제와 같은 논란의 여지가 있는 주제에는 충분한 관심을 기울이지 않았습니다. 유럽중앙은행(ECB)의 제3국 연결 계획이 더 빠르게 진전된다면 도움이 될 것이며, 디지털 유로의 국제적 기반 마련도 마찬가지입니다.
유럽 관료들은 대륙이 미국과 중국에 대한 의존도를 줄이고자 합니다. 더 국제화된 유로는 국가 정부의 차입 비용을 낮출 것이며, 이는 방위비 지출이 증가하는 시기에 극히 유용할 것입니다. 현재로선 이러한 야심을 공개적으로 밝히는 정치인은 거의 없습니다. 그들은 그렇게 하면 트럼프 행정부의 분노를 유발할 것이라는 점을 잘 알고 있기 때문입니다. 하지만 이는 중요하지 않습니다. 국제 금융은 자체 논리를 가지고 있으며, 화려한 연설이 없더라도 통화를 무너뜨릴 수 있습니다. 아테네인들에게 물어보라. ■

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