How a dollar crisis would unfold

If investors keep selling American assets, a grim fate awaits the world economy

달러는 안전 자산의 역할을 해야 합니다. 그러나 최근에는 두려움의 원인이 되고 있습니다. 1월 중순의 최고점 이후 달러는 주요 통화 바스켓 대비 9% 이상 하락했습니다. 이 중 40%는 4월 1일 이후에 발생했으며, 동시에 10년물 국채 수익률은 0.2%포인트 상승했습니다. 금리 상승과 통화 가치 하락의 조합은 경고 신호입니다: 수익률이 상승함에도 불구하고 투자자들이 자금을 회수하고 있다면, 이는 미국이 더 위험해졌다고 생각하기 때문일 것입니다. 대형 외국 자산 관리사들이 달러를 매도하고 있다는 소문이 확산되고 있습니다.

수십 년간 투자자들은 미국 자산의 안정성에 의존해 왔으며, 이는 글로벌 금융의 기둥 역할을 해왔습니다. $27조 달러 규모의 시장 규모는 국채를 안전자산으로 만들며, 달러는 상품부터 파생상품까지 모든 거래에서 지배적인 역할을 합니다. 이 시스템은 연방준비제도(Fed)가 저인플레이션을 약속하고, 외국인과 그들의 자금이 환영받고 안전하게 보호받는 미국의 견고한 통치 체제에 의해 뒷받침되어 왔습니다. 그러나 도널드 트럼프 대통령은 단 몇 주 만에 이 같은 확고한 전제 조건을 위태롭게 만드는 의문을 제기했습니다.

이 위기의 씨앗은 백악관에서 뿌려졌습니다. 트럼프 대통령의 무모한 무역 전쟁은 관세를 약 10배로 인상하고 경제 불확실성을 초래했습니다. 한때 세계의 부러움을 사던 미국 경제는 이제 관세가 공급망을 파괴하고 인플레이션을 촉진하며 소비자를 고통스럽게 하면서 경기 침체를 맞이하고 있습니다.
이것은 미국이 역사상 최악의 재정 상태가 더욱 악화되고 있는 시점에 발생했습니다. 순부채는 국내총생산(GDP)의 약 100%에 달하며, 지난 1년간의 예산 적자 7%는 건강한 경제로는 놀랍도록 높은 수준입니다. 그럼에도 불구하고 의회는 트럼프 대통령의 첫 번째 임기 중 도입된 세금 감면을 연장하고 확대하기 위해 더 많은 차입을 시도하고 있습니다. 4월 10일, 책임 있는 연방 예산을 위한 위원회(Committee for a Responsible Federal Budget)라는 싱크탱크에 따르면, 의회는 향후 10년간 적자를 $5.8조 달러 추가로 발생시킬 수 있는 예산안을 승인했습니다. 이 경우 적자 규모는 추가로 2%포인트 증가하며, 트럼프 대통령의 첫 번째 임기 중 세금 감면 조치, 코로나19 팬데믹 기간 추가 지출, 조 바이든 대통령의 경기 부양 및 인프라 법안의 총합을 초과합니다. 이는 향후 몇 년간 부채 대비 GDP 비율이 증가하는 속도를 두 배로 높일 수 있습니다.

이 모든 것은 미국 자산에 대한 위험 프리미엄을 초래했습니다. 충격적인 점은 완전한 채권 시장 위기가 쉽게 발생할 수 있다는 것입니다. 외국인은 정부 채권 $8.5조 달러를 보유하고 있으며, 이는 총액의 약 3분의 1에 해당합니다. 이 중 절반 이상은 외교적 설득이나 관세 위협으로 압박할 수 없는 민간 투자자들이 보유하고 있습니다. 미국은 향후 1년 내에 $9조 달러의 채무를 재융자해야 합니다. 국채 수요가 약화되면, 고부채와 단기 만기 때문에 금리 변동에 민감한 예산에 영향을 미칠 것입니다.

그때 의회는 어떻게 대응할까요? 글로벌 금융 위기나 팬데믹 당시 시장이 붕괴했을 때 의회는 단호하게 대응했습니다. 하지만 그 위기들은 지출을 늘리는 것이 필요했을 뿐, 지출 삭감을 강요하지 않았습니다. 이번에는 복지 지출을 대폭 삭감하고 세금을 급히 인상해야 할 것입니다. 의회와 백악관의 구성만 봐도 정부가 합의에 이르기 전에 시장이 많은 고통을 강요해야 할 수 있다는 점을 알 수 있습니다. 미국이 망설이는 동안 충격은 국채에서 금융 시스템 전체로 확산되어 디폴트와 헤지펀드 붕괴를 초래할 수 있습니다. 이는 신흥 시장에서 기대할 수 있는 행동입니다.

연방준비제도(Fed)는 고통스러운 딜레마에 직면할 것입니다. 자산을 매입해 시장을 안정시킬 수 있지만, 신용도가 낮은 정부의 부채를 화폐화하는 것처럼 보일 수 있어 특히 인플레이션이 높은 상황에서 위험한 조치입니다. 긴급 대출과 통화 금융 사이의 균형을 맞출 수 있을까요? 그리고 트럼프를 구제하지 않는다면, 위기 시 보통 외국 중앙은행에 유동성을 공급하는 것처럼 달러를 대출하는 것을 그가 승인할까요?

통화는 그것을 뒷받침하는 정부만큼만 가치가 있습니다. 미국의 정치 체제가 적자 문제를 해결하지 못하거나 혼란스럽거나 차별적인 규칙을 추구한다면, 세대별 위기가 발생해 글로벌 금융 시스템을 미지의 영역으로 밀어넣을 가능성이 높아집니다. 상황이 어떻게 결론 나든, 달러의 역할이 약화되는 것은 미국에게 비극이 될 것입니다. 물론 일부 수출업체는 약한 통화로 이익을 볼 수 있습니다. 하지만 달러의 우월성은 첫 주택 구매자부터 대형 기업까지 모든 이의 자본 비용을 낮춥니다.

자신을 지원하는 손을 물다

세계는 달러에 맞설 수 있는 동등한 화폐가 없기 때문에 고통을 겪을 것입니다. 유로는 큰 경제를 뒷받침하지만, 유로존은 충분한 안전 자산을 생산하지 못합니다. 스위스는 안전하지만 작습니다. 일본은 크지만 자체적으로 막대한 부채를 안고 있습니다. 금과 암호화폐는 국가의 보증을 받지 않습니다. 투자자들이 한 자산에서 다른 자산으로 이동하며 안전을 추구하는 과정에서 불안정한 붐과 붕괴가 발생할 수 있습니다. 달러 체제는 완벽하지 않지만, 오늘날 글로벌화된 경제가 기반을 두고 있는 안정적인 토대를 제공합니다. 투자자들이 미국의 신용도를 의심할 때, 그 기반은 균열의 위험에 처하게 됩니다. ■

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